20220828-国联证券-立高食品-300973.SZ-成本需求两端受损_旺季有望环比提速_3页_301kb

立高食品（300973）2022年中报分析总结

核心内容概述

立高食品2022年上半年实现营业收入13.24亿元，同比增长5.76%，但归母净利润仅0.70亿元，同比下降48.53%。主要受疫情反复影响，叠加成本端压力，公司盈利能力受到显著冲击。然而，随着疫情逐步缓解及烘焙旺季到来，公司预计下半年收入增长将有所提速。

主要观点

• 收入增长分化：冷冻烘焙食品、奶油保持正增长，而水果制品、酱料等业务受疫情影响较大，收入增速放缓。
• 区域表现差异：华南、华东等主销区增速降至个位数，但西南区域表现强劲，增速达10.25%。
• 毛利率下滑：受原料价格上涨影响，公司上半年毛利率为31.14%，同比下降4.76个百分点，其中冷冻烘焙食品毛利率下滑最明显。
• 管理费用率上升：股权激励费用推高管理费用率，导致净利率大幅下降，盈利能力承压。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为33.02亿元、42.72亿元、54.76亿元，增速分别为17.21%、29.39%、28.18%。归母净利润预计分别为2.07亿元、3.11亿元、4.33亿元，增速分别为-26.77%、50.23%、39.00%。
• 估值与评级：基于2023年40倍PE估值，目标价为94.80元，维持“买入”评级。

关键信息

业务表现

• 冷冻烘焙食品收入7.98亿元，同比增长9.03%，占公司总收入的约60%。
• 奶油收入2.44亿元，同比增长14.70%。
• 水果制品收入0.99亿元，同比下降9.56%。
• 酱料收入0.81亿元，同比下降10.63%。
• 其他烘焙原料收入0.99亿元，同比下降5.86%。

区域表现

• 东北区域表现相对较好，未受疫情影响。
• 华南、华东区域增速降至个位数，分别为4.63%和9.12%。
• 西南区域增速最快，达到10.25%。

成本与盈利

• 原料价格上涨导致成本端受损，毛利率显著下滑。
• 单二季度毛利率为29.37%，同比下降6.03个百分点。
• 销售费用率同比下降2.88个百分点，管理费用率同比上升3.68个百分点，净利率同比下降5.61个百分点。
• 单吨售价同比上涨8.16%-31.16%，但单吨成本同比上涨18.23%-18.71%。

股权激励影响

• 股权支付费用推高管理费用，导致EPS同比下降。
• 若剔除股权支付费用影响，EPS预计分别为1.69元、2.37元、3.12元。

估值与目标价

• 2023年目标价为94.80元，对应40倍PE。
• 当前股价为80.38元，处于估值区间内。

财务预测摘要

风险提示

• 疫情反复影响业务增长。
• 行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 产能投放及客户拓展不及预期。

投资建议

• 维持“买入”评级。
• 2023年目标价为94.80元，对应40倍PE。

财务比率

联系方式

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• 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场4层，电话：010-64285217，传真：010-64285805
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