20180516-申万宏源-新三板2017年年报点评_增长快于创业板_周期性成长表现佳_13页_696kb

报告摘要

新三板2017年年报分析总结

核心内容

2017年新三板市场整体表现呈现增长与盈利分化并存的特点。在收入和净利润方面，新三板的增长速度低于创业板，但净利润增长快于创业板。同时，新三板整体盈利能力有所下降，主要受行业景气度变化和部分公司业绩异常影响。

主要观点

新三板与创业板对比：
- 新三板2017年收入增长中值为16.2%，整体法下为21%。
- 创业板收入增长中值为22.4%，整体法下为36%，净利润增长中值为12.5%，整体法下为-11%。
- 新三板净利润增长整体法下为14.8%，快于创业板的-11%。
- 主要原因包括：创业板公司存在较多业绩雷，如乐视网、坚瑞沃能等；新三板公司多集中于新兴产业，而A股主板在周期性行业表现较好。
整体盈利能力下降：
- 新三板整体毛利率下降0.7个百分点，财务费用上升0.2个百分点，净利润率下降0.1个百分点。
- 营业利润率上升0.8个百分点，主要由于会计准则变更，将政府补贴计入营业利润。
- 2017年新三板整体净利润率较2016年下降0.6个百分点，说明摘牌公司盈利能力优于新挂牌公司。
收入规模上移，净利润分化加剧：
- 收入1亿以上公司占比达39.4%，较2016年提升2个百分点。
- 亏损公司占比提升至23.5%，净利润5千万以上的公司增加31家。
- 收入增长主要集中在10%~30%和100%以上两个区间，净利润增长则相对集中。
分层与做市机制表现差异：
- 做市股整体表现较差，净利润增长为-12.2%，创新层做市股净利润增长为-7.4%，基础层做市股净利润增长为-25.3%。
- 竞价股表现优于做市股，创新层竞价股净利润增长为9.3%，基础层竞价股为19.7%。
- 优质公司倾向于退出做市，导致做市股整体业绩下滑。
行业因素主导异常值：
- 收入和净利润大幅下滑的公司主要受行业景气度下降、业务收缩、政策影响等因素影响。
- 收入和净利润大幅增长的公司受益于周期性行业复苏、政策扶持、新产品上线等。

关键信息

收入与净利润增长情况

新三板整体收入增长：21%
新三板整体净利润增长：14.8%
创业板整体收入增长：36%
创业板整体净利润增长：-11%
主板（含中小板）整体收入增长：24.9%
主板（含中小板）整体净利润增长：27.6%

财务指标变化

毛利率：22.7%（2017） vs 23.4%（2016）
财务费用率：1.2%（2017） vs 1.0%（2016）
净利润率：5.3%（2017） vs 5.4%（2016）
营业利润率：6.1%（2017） vs 5.3%（2016）

分层与做市表现

基础层竞价股净利润增长最快：19.7%
做市股净利润增长最慢：-12.2%
创新层竞价股净利润增长：9.3%
基础层做市股净利润增长：-25.3%

异常值分析

收入大幅下滑：
- 马上游：收入下降99%，原因：收缩旅游B2B业务
- ST今鼎：收入下降95%，原因：亏损及回款不畅
- 迪派无线：收入下降87%，原因：大幅压缩DSP业务
- ST明利：收入下降87%，原因：行业不景气，营运资金不足
- 金汇通航：收入下降1041%，原因：2017投入加大，成本先确认，收入分期确认
净利润大幅下滑：
- 赢鼎教育：净利润下降318%，原因：商业模式调整，收入下滑，销售费用上升，大幅减值
- 墨麟股份：净利润下降156%，原因：行业不景气
- 海鑫科金：净利润下降1221%，原因：传统产品增长放缓，新品研发和市场开拓致费用高
- 时光科技：净利润下降363%，原因：行业监管影响主要游戏
- 佳和农牧：净利润下降78%，原因：行业周期性
收入大幅增长：
- 雄通股份：收入增长513%，原因：大客户开拓成功
- 广尔数码：收入增长252%，原因：B2B平台上线
- 蓝海之略：收入增长125%，原因：盈利模式创新，与融资租赁公司合作
- 铭博股份：收入增长139%，原因：吉利配套投入量产
- 立思股份：收入增长8758%，原因：并购重组
净利润大幅增长：
- 心动网络：净利润增长106%，原因：《仙境传说RO》等游戏国内与出海均较成功
- 伟盛节能：净利润增长100%，原因：完工百分比下成本提前确认
- 捷佳伟创：净利润增长115%，原因：行业复苏
- 山东绿霸：净利润增长128%，原因：产业整合，行业回暖
- 黑金时代：净利润增长129%，原因：行业回暖
- 新疆大全：净利润增长140%，原因：行业企稳，大客户开拓
- 固德威：净利润增长151%，原因：行业景气度高
- 金达莱：净利润增长241%，原因：推广加大，内部激励加强
- 开心麻花：净利润增长423%，原因：《羞羞的铁拳》高票房
- 赛普健身：净利润增长1120%，原因：校区经营面积、员工人数等增长
- 金川科技：净利润增长1152%，原因：产品价格上涨
- 华塑股份：净利润增长32958%，原因：产品需求增长，价格上升