新三板2018年年报点评：净利润下降幅度低于创业板，上游产业表现佳-20190524-申万宏源-15页_1mb

新三板2018年年报点评总结

核心内容概览

2018年新三板公司整体业绩表现不佳，但相较于A股中小板和创业板，其净利润下降幅度较小，主要由于毛利率下滑和管理费用率上升导致盈利能力下降。同时，新三板公司收入规模重心上移，亏损公司比例增大，且净利润增长呈现明显的U型分布，两极分化严重。创新层竞价公司表现优于其他板块，而TMT行业表现较差，化石能源、建材、机械设备等上游产业表现较好。

主要观点

1. 新三板与创业板对比

• 盈利能力：新三板公司平均净利润率（4.34%）高于创业板（2.51%），但低于中小板和主板。
• 净利润增长：新三板净利润同比下降15.2%，远好于创业板同比下降64.6%。
• 净利润分布：新三板净利润增长呈U型分布，两极分化严重；而创业板和中小板的净利润增长分布较为均匀。

2. 收入规模重心上移

• 收入分布变化：新三板公司中，营收低于1亿的公司占比逐年下降，而营收1-5亿、5-10亿及超过10亿的公司占比逐年上升。
• 公司数量：2018年新三板公司中，收入在10亿以上的公司为236家，占比2.5%。

3. 大公司表现优于小公司

• 收入增长：总收入低于2千万的公司收入增长率中位数为-18%，而总收入超过1亿的公司收入增长率中位数均高于6%。
• 净利润增长：总收入低于2千万的公司净利润增长率中值为-42%，而总收入超过1亿的公司净利润增长率中值均大于0。

4. 毛利率和管理费用率影响盈利

• 毛利率下降：2018年新三板毛利率下降1.2个百分点，是盈利能力下降的主要原因。
• 管理费用率上升：管理费用率上升0.4个百分点，进一步压缩了净利润空间。

5. 创新层与基础层表现差异

• 创新层竞价公司：2018年营业总收入增长15.58%，净利润下降10.92%，整体表现优于其他板块。
• 基础层做市公司：营业总收入增长8.95%，但净利润下降70.08%，表现最差。

6. 行业表现差异

• TMT行业：文化传媒、互联网、信息技术行业表现较差，归母净利润增长率分别为-187.7%、-73.8%、-25.7%。
• 上游行业：化石能源、建材、机械设备、基础化工行业表现较好，扣非归母净利润增长率分别为45.3%、27.1%、23.9%、17.2%。
• 其他行业：商贸零售、食品饮料净利润率上升，而有色金属、家电、房地产、农林牧渔、交通运输的净利润率下降。

关键信息

• 年报披露情况：截至2019年4月30日，新三板共10010家公司应披露2018年年报，其中597家公司未能按时披露，未按时披露率为5.96%。
• 净利润变化原因：
  • 规则和标准变化：如国税总局政策变更、游戏版号审批暂停等。
  • 行业景气度变化：如光伏新政、油价上涨等。
  • 企业自身调整：如业务转型、子公司并表、主动收缩业务等。
• 收入与利润增长明星公司：
  • 收入增长：鸿网股份（23423%）、熊猫国旅（3632%）、浩德钢圈（1276%）等。
  • 利润增长：卓越钒业（327%）、金汇通航（235%）、麦克韦尔（258%）等。

行业对比与分析

• 行业表现：
  • TMT行业：整体表现不佳，特别是文化传媒行业因ST恒宝巨额亏损导致全行业归母净利润下降66.8%。
  • 上游产业：化石能源、建材、机械设备等行业的净利润增长率较高，表现出较强的抗风险能力。
• 收入与利润异常值：
  • 收入下滑异常值：如亿森股份（-100%）、海航期货（-96%）等。
  • 利润下滑异常值：如天图投资（-262%）、金川科技（-265%）等。

个体差异分析

• 个体差异显著：即使在同行业中，公司业绩也可能出现极大分化，如海航期货与广州期货在期货业务上的表现差异。
• 企业自身调整：部分公司通过业务转型、子公司并表等方式实现业绩增长。

总结

新三板2018年整体业绩表现不佳，但其盈利能力仍优于创业板。收入规模重心上移、亏损公司比例增加、净利润增长呈U型分布是其主要特点。创新层竞价公司表现最佳，而基础层做市公司表现最差。TMT行业表现不佳，而化石能源、建材、机械设备等上游产业表现较好。行业景气度、规则变化和企业自身调整是影响业绩变化的主要因素。