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社融增速如预期回落，警惕信用周期转向下的风险超预期释放

核心内容概述

2021年3月金融数据显示，社融存量增速如预期回落，但社融增量仍维持在较高水平，显示实体经济融资需求依然强劲。同时，M2增速有所下降，M1保持稳健，反映出经济活动的结构性变化。居民和企业中长期贷款成为信贷增长的主要支撑，但需警惕政策调控对贷款流向的影响。此外，信用周期转向已确认，后续社融增速或继续波动回落，融资缺口可能扩大，信用风险释放压力需高度关注。

主要观点

• 社融增速回落但总量稳定
  3月社融存量同比增长12.3%，较上月回落1个百分点，主要受去年同期高基数影响。然而，新增社融3.34万亿元，仍高于2018、2019年水平，显示实体经济融资需求依然有保障。

• 信贷结构改善，中长期贷款支撑明显
  信贷仍是社融增长的主要动力，新增表内融资2.78万亿元，环比增长显著。居民和企业中长期贷款分别新增6239亿元和1.33万亿元，远高于短期贷款，显示信贷结构持续优化。

• 表外融资收缩，直接融资回升
  表外融资继续压减，委托贷款、信托贷款及未贴现银行承兑汇票同比环比均下降。与此同时，企业直接融资（债券+股票）回升至4318亿元，显示资本市场对实体经济的支持有所增强。

• M2增速回落，M1保持稳健
  3月M2同比增长9.4%，较上月回落0.7个百分点，主要受居民存款减少和去年同期高基数影响。M1同比增长7.1%，小幅回落但保持稳健，与当前经济活跃度匹配。

• 信用周期转向，融资缺口风险上升
  信用周期已出现转向迹象，后续社融增速可能继续波动回落。在宏观杠杆率基本稳定、经济缺口仍存的背景下，金融机构风险偏好下降，可能加剧融资难度，需警惕信用风险超预期释放。

关键信息

• 社融数据

  • 3月社融存量增速：12.3%
  • 3月新增社融：3.34万亿元
  • 2020年3月社融高基数：5.2万亿元

• 信贷结构

  • 新增人民币贷款：2.73万亿元
  • 居民户贷款：11479亿元（较同期多增1587亿元）
  • 企业贷款：1.6万亿元（较同期少增4500亿元）
  • 中长期贷款占比显著高于短期贷款

• M2与M1

  • M2增速：9.4%（较上月回落0.7个百分点）
  • M1增速：7.1%（较上月小幅回落0.3个百分点）

• 政策背景

  • 2021年政府工作报告提出“社融增速与名义经济增速基本匹配”
  • 人民银行明确“保持社融与M2增速同名义经济增速基本匹配”是货币政策框架的“锚”

• 风险提示

  • 信用周期转向背景下，融资缺口可能扩大
  • 需警惕信用收缩导致的信用风险超预期释放
  • 政策调控对房地产贷款的影响可能抑制居民户贷款增长

附图说明

• 图1：新增社融走势
  展示社融新增规模的变化趋势，反映融资总量的稳定性。

• 图2：社融细分项走势
  显示社融各细分项（如信贷、债券融资等）的变化情况，有助于理解融资结构。

• 图3：M2与M1走势
  对比M2和M1的增长趋势，反映货币供应和流通状况。

• 图4：分部门新增贷款占比走势
  显示居民和企业贷款在总新增贷款中的占比变化，突出中长期贷款的主导地位。

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