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社融增速见底后资产如何表现？

核心内容概述

本报告分析了过去五轮信用上行周期中，社融增速见底后各类资产的表现，旨在为投资者提供资产配置的参考依据。通过梳理历史数据，报告揭示了信用周期与资产收益之间的关系，并结合PPI变化进一步细化了信用周期的划分。

主要观点

• 社融增速见底后，资产整体表现良好：从历史数据看，社融增速见底后，各类资产指数在90日内均有不错表现，平均收益率为正，胜率均超过50%。
• 权益市场与转债指数表现突出：在社融增速见底后，权益市场与转债指数的平均收益率较高，其中中小板指数、中证500指数与沪深300指数表现优于大盘与上证50指数。
• 纯债指数与商品指数胜率较高：纯债指数与商品指数在社融增速见底后的胜率相对较高，适合风险偏好较低的投资者。
• 信用周期与PPI变化相关：信用周期通常伴随PPI的变化，表现为“社融上行+PPI下行”出现在信用上行的中前期，“社融上行+PPI上行”出现在宽信用的中后期。
• 2015年例外情况：在2015年的供给侧改革后的宽信用周期中，PPI经历了从下行到上行再到温和下行的转变，增加了“信用上行+PPI下行”在宽信用末期的样本。
• 资产表现差异：在“社融上行+PPI下行”时期，若不考虑例外，资产表现与社融增速见底后的表现一致；若考虑例外，表现相对较弱。在“社融上行+PPI上行”时期，权益市场与转债指数呈现两极化，而商品指数与纯债指数在收益与胜率之间表现较为平衡。

关键信息

信用周期划分

2005年以来，市场经历了以下五轮信用周期上半场：

1. 2005.5-2007.10
2. 2008.10-2010.1
3. 2012.5-2013.4
4. 2015.6-2017.7
5. 2018.11-2020.10

社融增速见底后资产表现

• 权益市场与转债指数：平均收益率较高，中小板、中证500与沪深300指数表现优于大盘与上证50指数。
• 纯债指数与商品指数：胜率较高，表现稳定。
• 90日收益率统计（表2）：
  • 收益率平均数：权益市场指数平均为3.0%，转债指数为3.7%，纯债指数为0.9%，商品指数为1.6%。
  • 收益率中位数：权益市场指数为7.8%，转债指数为5.5%，纯债指数为1.1%，商品指数为2.4%。
  • 胜率：权益市场与转债指数胜率均过半，纯债指数与商品指数胜率更高，分别为60%与80%。

信用上行+PPI下行时期

• 表现：若不考虑例外，资产表现与社融增速见底后的表现一致；若考虑例外，表现稍弱。
• 收益率平均数：权益市场指数为2.1%，转债指数为2.7%，纯债指数为0.5%，商品指数为-0.3%。
• 收益率中位数：权益市场指数为2.7%，转债指数为1.6%，纯债指数为0.3%，商品指数为1.3%。
• 胜率：权益市场指数胜率为50%，转债指数为67%，纯债指数为67%，商品指数为67%。

信用上行+PPI上行时期

• 表现：权益市场与转债指数呈现两极化，商品指数与纯债指数表现较为稳定。
• 收益率平均数：权益市场指数为-1.7%，转债指数为-2.7%，纯债指数为0.5%，商品指数为2.8%。
• 收益率中位数：权益市场指数为2.4%，转债指数为3.2%，纯债指数为0.3%，商品指数为2.6%。
• 胜率：纯债指数与商品指数胜率较高，分别为75%与100%，权益市场与转债指数胜率均在50%以上。

小结

• 社融增速见底后，资产整体表现良好，平均收益率为正，胜率均过半。
• 权益市场与转债指数在收益率方面表现较好，但波动较大。
• 纯债指数与商品指数在胜率方面表现较好，适合稳健型投资者。
• PPI变化有助于进一步细化信用周期的划分，对资产配置具有指导意义。
• 历史数据具有参考价值，但需注意其代表性与现实情况的差异。

风险提示

• 宏观经济变化超预期
• 政策变化超预期
• 国际油价波动超预期