20171019-安信证券-三花智控-002050.SZ-开在机动车上的毛利率_5页_507kb

报告摘要

三花智控（002050.SZ）2017年三季报分析总结

核心内容

三花智控于2017年10月19日公布了其2017年三季报。报告指出，公司Q3单季度实现收入23.3亿元，同比增长19.4%；实现业绩3.7亿元，同比增长20.0%。公司预计2017年全年业绩同比增长20.0%~50.0%，折算Q4单季度业绩增长-1.1%~138.8%。整体来看，公司业绩表现良好，但Q3增速略低于市场预期。

主要观点

毛利率提升：Q3毛利率为34.6%，同比上升2.9个百分点，主要得益于三花汽零业务并入，其毛利率为34.6%，预计2017年将达36.0%，高于家电主业毛利率；公司持续优化产品结构，高毛利产品如电子膨胀阀占比提升；面对铜价高位，公司采取联动定价机制和期货套期保值策略，以提升盈利能力。
业绩增速略低预期：Q3单季度业绩同比增长20.0%，略低于市场预期。原因包括人民币升值导致汇兑损失增加，以及三花汽零在Q3获得的新能源汽车补助未全部计入净利润，实际增速可能更高。
未来增长可期：尽管Q3业绩增速略有下滑，但公司预计未来汽零业务将带来显著利润增长，且与家电主业存在协同效应，有助于整体业绩的加速增长。

关键信息

财务数据概览

年份	主营收入（亿元）	净利润（亿元）	每股收益（元）	每股净资产（元）
2015	61.6	6.1	0.29	2.19
2016	67.7	8.6	0.40	2.51
2017E	99.4	12.8	0.60	3.03
2018E	122.8	16.1	0.76	3.45
2019E	149.2	19.8	0.93	3.92

估值指标

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率（倍）	57.3	40.5	27.2	21.6	17.6
市净率（倍）	7.5	6.5	5.4	4.7	4.2
净利润率	9.8%	12.7%	12.8%	13.1%	13.3%
ROE	13.0%	16.1%	19.8%	22.0%	23.8%
ROIC	13.9%	14.3%	27.6%	22.2%	32.2%

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：21.28元，对应2018年28倍动态市盈率
预期EPS：2017年0.60元，2018年0.76元，2019年0.93元

风险提示

人民币大幅升值：可能增加汇兑损失，影响财务费用
原材料价格上涨：可能对毛利率产生不利影响

业务发展与盈利预测

营收与净利润增长

2017年Q3营业收入同比增长19.4%，净利润同比增长20.0%
全年预计净利润增长20.0%~50.0%
2017~2019年净利润率预计分别为12.8%、13.1%、13.3%

毛利率与费用率

Q3毛利率为34.6%，显著高于去年同期
销售费用率维持在5.0%左右，管理费用率逐步下降至9.5%
财务费用率因人民币升值有所上升，但预计未来将有所改善

资产负债情况

资产与负债

资产总额在2017年预计达到127.9亿元，负债总额预计为63.1亿元
资产负债率预计为49.3%，负债权益比达97.4%
流动比率和速动比率分别为1.82和1.39，显示公司短期偿债能力较强

现金流与运营效率

现金流状况

经营活动现金流净额在2017年Q3为-9.4亿元，但预计未来将改善
投资活动现金流净额为负，但融资活动现金流净额为正，显示公司有较强的融资能力

运营效率

固定资产周转天数从2015年的118天降至2017年的79天
流动营业资本周转天数保持在125天左右
总资产周转天数逐步下降，从2015年的440天降至2019年的343天

总结

三花智控在2017年Q3实现收入和业绩的双增长，但增速略低于市场预期。毛利率的显著提升主要得益于并入的三花汽零业务，以及产品结构优化和原材料价格管理策略。公司预计未来业绩将加速增长，尤其在汽零业务的推动下。尽管面临人民币升值和原材料价格上涨的风险，但公司具备较强的议价能力和财务策略，有望保持盈利能力。投资建议为买入-A，目标价为21.28元，未来三年EPS预计稳步增长，显示公司具有良好的发展潜力。

展开完整摘要