20181016-东吴证券-9月债券托管数据点评_商业银行风险偏好在下降_10页_1mb

商业银行风险偏好在下降

核心内容总结

一、供给端分析

9月信用债发行量与净融资额均出现回落。信用债发行量为5,318.71亿元，与去年同期基本持平，但环比减少2,497.4亿元；净融资额为-141.88亿元，环比减少2,613.35亿元，同比减少138.74%。各券种发行与净融资均呈现收缩趋势，其中短融（含超短融）及同业存单的降幅较大。信用债发行期限有所回升，发行利率继续下行，加权发行期限为2.56年，发行票面利率加权值为5.17%，较上月增加37bps。

利率债方面，9月发行量小幅增长，达33,009.86亿元，同比增加2.15%，环比增加1.72%。地方债表现突出，同比增加110.48%。利率债净融资额为7,161.38亿元，同比增加30.06%，环比减少26.25%。利率债加权发行期限为3.03年，较上月下降0.06年，发行票面利率加权值为3.57%，较上月上升8bps。

截至9月末，信用债余额共计17.25万亿元，其中公司债和中票占比最高，分别为32.01%和31.24%。短融占比最低，为10.76%。利率债余额达55.24万亿元，地方债占比最大，为32.58%。同业存单占比最小，为16.08%。

二、信用债需求端分析

9月信用债托管量环比续减，主要由广义基金和券商自营增持，分别增持295.83亿元和80.50亿元。其他机构均不同程度减持，其中商业银行减持最为显著，减持量达192.73亿元。广义基金和券商自营持仓占比分别增加0.3和0.1个百分点，而商业银行减少0.1个百分点。

从分券种来看：

• 短融&超短融：各机构均不同程度减持，广义基金减持最多，减少0.3个百分点；商业银行增持最多，增加0.5个百分点。
• 中票：广义基金和券商自营增持，分别增加0.6和0.1个百分点；商业银行和保险减持，分别减少0.4和0.2个百分点。
• 企业债&公司债：各机构均减持企业债，广义基金减持最多；公司债则被广义基金和券商自营增持，分别增加240.93亿元和46.76亿元。

总体来看，商业银行对信用债的持仓减少，主要减持中票，唯一增持为超短融；广义基金和券商自营则增持中票和公司债等偏长久期品种，反映出不同机构的风险偏好差异。

三、利率债需求端分析

9月利率债托管量中，商业银行是主要增持方，增持2,602.76亿元，持仓占比增加0.5个百分点；广义基金是主要减持方，减持1,224.05亿元，持仓占比减少0.5个百分点。两者持仓走向两极分化，进一步表明商业银行风险偏好回落，广义基金风险偏好提升。

分券种来看：

• 国债：商业银行、广义基金和境外机构是增持主力，合计增持1,632.68亿元，占国债总变化量的94%。特殊结算成员和交易所是减持方。
• 政策金融债：商业银行、广义基金和境外机构是增持主力，其中广义基金和境外机构持仓占比变化较大。券商自营和保险机构减持较多。
• 同业存单：商业银行增持最多，达725.49亿元；广义基金减持最多，达2,119.73亿元。商业银行持仓占比增加1.2个百分点，广义基金减少1.7个百分点。

四、展望与风险提示

展望：央行10月7日宣布降准，释放约7,500亿元增量资金，旨在增强金融服务实体经济能力，优化流动性结构，降低企业融资成本。在当前经济下行压力较大的背景下，宽信用政策仍需时间显现效果，短期内保持流动性稳定仍是央行首要目标，年内再次降准可能性较大。在信用收缩未明显改善前，基本面仍利好债市，长端利率仍有下降空间。

风险提示：需关注监管政策或信用债负面事件超预期增加带来的资本市场冲击，以及利率、信用利差的超预期上行。

关键信息汇总

• 信用债融资环境收紧：9月信用债发行量与净融资额均下降，短融及同业存单降幅显著。
• 商业银行风险偏好回落：减持中票，增持超短融，整体信用债持仓下降。
• 广义基金风险偏好提升：增持中票、公司债等长久期品种，整体信用债持仓上升。
• 利率债市场分化：商业银行是利率债增持主力，广义基金是减持大户，两者持仓呈现两极分化。
• 降准预期增强：10月7日降准释放资金，有助于宽信用政策落地，短期内利好债市。
• 基本面仍支撑债市：在信用收缩未改善前，债市基本面仍具吸引力，长端利率仍有下行空间。
• 风险因素：监管政策变化、信用债负面事件及利率、信用利差超预期上行可能对市场造成冲击。

主要观点

• 商业银行在信用债市场中风险偏好下降，倾向于持有短久期品种。
• 广义基金和券商自营风险偏好上升，更关注长久期信用债。
• 利率债市场中，商业银行与广义基金持仓分化，反映不同机构的风险偏好。
• 降准政策释放流动性，有助于稳定市场，支撑债市表现。
• 信用债融资环境趋紧，但利率债市场仍有支撑，长端利率存在下行空间。

总结

9月债券市场呈现供给与需求双端分化特征。信用债融资环境趋紧，发行量和净融资额均下降，而地方债发行量显著增长。商业银行风险偏好回落，减持中票，增持超短融；广义基金风险偏好提升，增持中票、公司债等长久期品种。利率债市场中，商业银行是主要增持方，广义基金是主要减持方，两者持仓走向两极分化。央行降准释放流动性，短期内有助于稳定债市，支撑长端利率下行空间。需关注监管政策和信用债负面事件带来的市场波动风险。