20150309-招商证券-信用债市场周报_奈伦危机难撼市场风险偏好_13页_805kb

债券市场定期报告总结 - 2015年03月09日

核心内容

信用债市场概述

2015年3月9日的信用债市场周报指出，尽管奈伦集团出现兑付危机，但整体市场风险偏好未受显著影响，信用债市场仍保持分散化特征，系统性风险爆发可能性较低。

奈伦危机分析

• “08蒙奈伦债/ST奈伦债”偿债基金账户资金被挪用，反映出偿债基金监管不力，提取条款对投资者保障作用有限。
• 发行人资金压力大，已出现贷款、信托及私募债违约，偿付能力严重受限。
• “08蒙奈伦债/ST奈伦债”的偿付依赖地方政府支持及质押土地的收储进度。
• “11蒙奈伦债/ST蒙奈伦”因回售期在2016年，未来偿付存在较大不确定性。

市场点评与展望

• 政府工作报告显示经济增长目标下调，但稳增长决心不变，政策空间有所释放。
• 基建投资带动社会信用扩张，房地产政策有所放松，宽信用趋势显现。
• 地方政府债务风险可控，预计地方债置换规模约1.2万亿元，城投债需求仍大。
• 城投债估值压力不减，利差存在不确定性，建议关注产业债，尤其是中低等级产业债。

主要观点

• 信用风险分散：当前信用事件呈现分散化特征，未形成系统性风险。
• 政策支持：政府通过基建投资和房地产政策调整，推动信用扩张。
• 城投债风险：尽管信用能力较高，但估值压力和利差不确定性仍存在。
• 产业债配置价值：中低等级产业债价值吸引力增强，建议适当配置。
• 流动性风险：需控制久期，警惕流动性风险。

关键信息

信用评级调整

• 上周有3家发行人跟踪评级发生变动，其中1家上调，2家展望上调。
• 南京钢铁股份有限公司：展望上调至AA/稳定。
• 广东温氏食品集团股份有限公司：评级上调至AA+/稳定。
• 芜湖长信科技股份有限公司：展望上调至AA-/正面。

一级市场表现

• 发行规模：非金融企业信用债合计发行655亿元，偿付731亿元，净融资额-76亿元。
• 城投债：发行3亿元，偿付171亿元，净融资额-68亿元。
• 短融与中票：短融发行485亿元，净融资额-120亿元；中票发行144亿元，净融资额104亿元。
• 企业债与公司债：企业债发行24亿元，净融资额9亿元；公司债发行3亿元，净融资额-70亿元。

发行利率趋势

• 整体下行：交易商协会公布的发行指导利率整体下行，中长端下行幅度更大。
• 各期限变化：
  • 1年期：各等级下行0~2BP。
  • 3年期：各等级下行0~1BP。
  • 5年期：各等级下行1~3BP。
  • 7年期：各等级下行2~5BP。

二级市场表现

• 收益率上行：银行间和交易所信用债收益率整体上行，短端尤甚。
• 信用利差变化：
  • 7年期收窄，其余品种走阔。
  • 短期票据利差走阔5~13BP，中票走阔1~7BP，长票走阔0~6BP。
• 等级利差窄幅变动：各等级利差变动幅度较小，整体保持稳定。

行业与债券表现

• 行业分化：煤炭、有色、化工、地产等行业个券涨跌参半，钢铁债整体下跌。
• 城投债：收益率上行，信用利差整体走阔，部分品种收窄。
• 成交活跃：交易所市场成交活跃，主要为AA及以上债券。

市场展望与建议

• 稳增长政策：政府继续推动基建投资和房地产政策调整，宽信用趋势明确。
• 城投债估值压力：城投债估值压力不减，利差存在不确定性。
• 产业债配置建议：建议投资者适当向中低等级产业债倾斜，获取较高票息回报。
• 流动性管理：需注意流动性风险，控制久期。

附录数据

• 信用债发行量与净融资量：图1和图2显示信用债和城投债发行量及净融资量走势。
• 收益率与利差分位数：表1至表4提供各期限和等级债券的收益率及利差分位数信息。
• 资金利率：图1和图2显示银行间和交易所质押式回购利率变化。

总结

总体来看，信用债市场在奈伦危机下仍保持稳定，系统性风险可能性较低。政策支持推动稳增长和宽信用，城投债估值压力和利差不确定性依然存在，而中低等级产业债的配置价值逐步显现。投资者应关注产业债，尤其是中低等级品种，同时注意流动性风险和久期控制。