20150705-光大证券-信用策略周报_市场风险偏好或下降_信用债配置需求提升_14页_1mb

市场风险偏好或下降 信用债配置需求提升 - 信用策略周报总结

核心内容概述

本报告分析了近期信用债市场的主要变化和未来趋势，指出市场风险偏好下降，信用债配置需求提升。报告分为市场回顾和市场展望两部分，重点分析了信用债一级市场发行情况、二级市场运行状况、利差变化及交易所高收益债表现，同时回顾了本周评级调整情况。

主要观点与关键信息

一、市场回顾

1.1 一级市场发行情况

• 上周一级市场发行规模为245.4亿元，较前一周有所下降。
• 城投债和产业债平均发行利率均有所上升。
• 发行主体评级分布为：8支AAA级、3支AA+级、17支AA级、3支AA-级、1支无评级。

1.2 银行间信用债运行情况

• 短融收益率普遍下行：AAA、AA+、AA、AA-级短融收益率分别下行13bp、13bp、11bp、11bp。
• 中票收益率普遍下行：3年期中票收益率分别下行7bp，5年期中票收益率分别下行4bp。
• 信用利差主动收窄：3年期和5年期中票信用利差均收窄。
• 城投债收益率普遍下行：AAA级城投债收益率下行8bp、5bp、3bp，部分期限品种出现上行。
• 短融与中票利差历史分位数较低：3年期AAA级短融与中票利差当前分位数为30%，3年期AA+级为33%，AA级为37%，AA-级为58%。

1.3 利差分析

• 期限利差普遍上行：3年期中票与短融期限利差分别上行10bp、10bp、8bp、8bp；5年期城投债与1年期城投债期限利差分别上行5bp、3bp、2bp、2bp。
• 评级利差稳中有升：3年期中票AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为49bp、93bp、234bp，与6月26日相比基本持平；3年期城投债AAA与AA+、AA、AA-的评级利差分别为46bp、88bp、145bp，其中AAA与AA-利差上行4bp。
• 跨品种利差普遍上行：3年期AAA、AA+、AA、AA-级城投债与中票的跨品种利差分别上行2bp、1bp、4bp、6bp。

1.4 交易所高收益债

• 上周交易所高收益债净价多数下行，少数上行。
• 净价上行的债券：12正邦债（+0.18%）、12希努01（+0.07%）、12春和债（+1.38%）、12三维债（+1.99%）、11智光债（+0.39%）。
• 净价下行的债券：11蒙奈伦（-5.34%）、12鄂华研（-2.37%）、11万基债（-1.01%）、12建峰债（-7.00%）、11云维债（-0.12%）。

市场展望

• 市场风险偏好下降：股市回调使市场回归理性，债券市场“避风港”价值凸显。
• 信用债配置需求提升：
  • 前期分流的银行理财资金将回归债券市场，增加对中高评级、票息较高的信用债配置。
  • 证监会暂停IPO使打新基金增加对债券市场的配置，尤其是信用债。
  • 央行持续宽松政策，资金利率回落，流动性宽裕。
• 策略建议：
  • 建议采用“短久期加杠杆”策略，风险承受能力较高的资金可适度拉长久期。
  • 仍看好中高评级产业债，对低等级产业债应谨慎择券。
  • 城投债整体评级上调，印证了对城投债的看好。

本周评级调整回顾

• 上调主体22家：
  • 多数城投公司因地方政府债券置换、融资环境改善、政府支持、区域经济改善、财政实力增强等原因上调评级。
  • 例如：宁波城建投资控股有限公司由AA+上调为AAA，中国建筑一局(集团)有限公司由AA上调为AA+，西王集团有限公司由AA上调为AA+等。
• 下调主体14家：
  • 主要原因包括行业低迷、经营亏损、债务负担重、流动性差、资产质量下降等。
  • 例如：春和集团有限公司由AA下调为AA-，四川西部资源控股股份有限公司由AA下调为AA-，淮北矿业(集团)有限责任公司由AA+下调为AA，永煤集团股份有限公司由AA+下调为AA+（评级展望由正面转为稳定）等。

分析师信息

• 吴昊：光大证券固定收益研究员，中国工程物理研究院数学博士，5年研究经验。
• 赵璐媛：浙江大学经济学硕士，2012年进入财通证券，2014年加入光大证券，研究方向为利率基本面与利率债。

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间。
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。
• 无评级：因信息不全或存在重大不确定性。

风险提示与免责声明

• 报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。
• 估值结果不保证证券在该价格交易。
• 报告仅供光大证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告可能包含利益冲突，投资者应谨慎参考。