食品饮料行业-古茗深度报告-平价茶饮之王-供应链打造下沉市场领跑者_48页_2mb

古茗为国内领先的平价现制茶饮品牌，2010年成立于浙江温岭，2024年门店达9914家，核心市场为10-20元价格带。公司采取“区域加密”策略，80%门店位于二三线及以下城市，乡镇门店占比41%，显著高于行业平均水平。通过产地直采（85%）、自建冷链（两日一配覆盖97%门店）及加工配套，构建供应链壁垒，2023年芒果采购价格较市场低30%，鲜果损耗率低于5%。其产品开发借鉴快时尚模式，前三大单品GMV占比不超过20%，2023年季度复购率53%远超行业30%均值，同时拓展咖啡业务，预期中长期贡献15-20%收入。2024年营收879亿元，净利润148亿元，CAGR分别达26%、319%，主要利润来自B端销售。

现制茶饮行业2018-2023年CAGR为190%，2023年市场规模达2585亿元，下沉市场（三线及以下）增速超200%，2024年占行业GMV的51.3%。古茗在该价格带市占率17.7%，净利润率16.99%（2024年），高于行业平均水平。行业竞争加剧，CR5达46.9%，头部品牌如蜜雪冰城、古茗、茶百道等通过差异化策略争夺市场。古茗以“低价高质+快速复制”为核心，通过标准化产品、全渠道运营及数字化管理（340名工程师团队）提升效率，2024年门店密度达14家/万人，覆盖17省。

公司严格筛选加盟商，通过四轮审核淘汰率超60%，回本周期约13-15个月，2024年门店扩张放缓但2025年同店增长有望恢复。2024年重点拓展两湖两广安徽，预计净增2000家门店，未来开店空间按中性假设为290万家（+199%）。产品端，古茗年推出新品超100款，2023年新品占比30-40%。核心单品如“超A芝士葡萄”销量超18亿杯，咖啡业务已覆盖一半门店，预期GMV占比提升至15%。

供应链方面，古茗22个仓库保障高效配送，冷链半径内门店成本仅占GMV的1%。通过直采、加工及物流整合，采购成本较行业低10-15%。门店布局以浙江（2117家）为中心辐射全国，福建省、江西省相继达到关键规模。2024年三线及以下城市贡献77%新增门店，行业整体面临价格战压力，但古茗凭借成本控制与区域渗透实现盈利修复。预计2025-2027年收入增速22%/18%/16%，净利润增速29%/20%/18%，EPS达0.80/0.96/1.13元，对应PE 33x/28x/23x，目标价3130港元，评级“增持”。风险因素包括食品安全、门店拓展不及预期及行业竞争加剧。