食品饮料行业：古茗深度报告-平价茶饮之王，供应链打造下沉市场领跑者_48页_2mb

古茗深度报告总结

公司概况
古茗成立于2010年，专注大众现制茶饮，核心产品包括果茶、奶茶及咖啡。截至2024年末，全国门店达9914家，其中二线及以下城市占比80%，乡镇门店占41%，深耕下沉市场。2021-2024年，公司营收及门店数量CAGR分别为26%和20%，2024年营收879亿元，净利润148亿元，净利率提升至16.99%。其以“低价高质+快速复制+迭代优化”策略形成差异化优势，2023年季度复购率达53%，显著高于行业均值30%。

行业背景与竞争态势
现制茶饮市场高速增长，2018-2023年CAGR达190%，2023年市场规模达3127亿元，预计2024-2028年CAGR为164%。大众现制茶饮（10-20元价格带）占行业GMV的51.3%，古茗市占率17.7%，居该价格带首位。下沉市场成为新增长点，2024-2028年三线及以下城市CAGR达229%，远超一线城市（145%）。行业竞争激烈，CR5达46.9%，头部品牌如蜜雪冰城、茶百道等通过供应链整合和加盟扩张争夺市场份额。

核心竞争力

1. 供应链壁垒：古茗坚持产地直采（85%）和自建冷链体系（两日一配覆盖97%门店），降低鲜果损耗至5%以下，供应链成本占比仅1%，行业平均水平的50%。
2. 产品研发与迭代：拥有120人团队，年均推出130-85款新品，产品结构分散（果茶/奶茶/咖啡占比41%/47%/12%），前三大单品GMV占比不足20%，规避单品依赖风险。
3. 区域加密策略：以“关键规模”（单省门店超500家）为核心，先在浙江（2018）、福建（2019）、江西（2020）等省份布局，形成成本分摊效应。2024年关键规模省份贡献83%GMV，全国覆盖200余个线级城市。
4. 加盟商体系：采用严苛筛选机制（四轮审核+150题测试，淘汰率超60%），要求加盟商“在店管理”，单店回本周期约13-15个月，复购率和加盟商权益保障能力突出。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年收入增速分别为22%/18%/16%，净利润增速为29%/20%/18%，EPS达0.80/0.96/1.13元。按2026年业绩给予30倍PE，目标价3130港元，评级“增持”。2025年Q1同店增速恢复至双位数，门店扩张空间约290万家（中性假设），年均增长超两倍。

风险提示
需关注食品安全风险、门店拓展不及预期及行业竞争加剧对盈利的潜在冲击。

主要亮点
古茗通过供应链整合（直采+冷链+加工）、产品研发敏捷性及区域加密策略，实现成本控制与规模扩张的双轮驱动，在下沉市场占据显著优势。同时，拓展咖啡品类及数字化会员体系（4300万活跃用户）增强消费粘性，未来增长潜力较大。