20181214-东兴证券-农林牧渔行业2019年度策略报告_好风凭天阔_送猪上云端_27页_1mb

农林牧渔行业2019年度策略报告总结

核心内容

本报告分析了2019年农林牧渔行业，特别是生猪养殖、宠物食品及制糖行业的投资前景与市场趋势。主要观点包括：

• 行业集中度提升：随着环保政策的加强和非洲猪瘟的影响，中小养殖户被加速淘汰，行业集中度持续提升，强者恒强成为趋势。
• 猪价反转预期：预计猪价将在2019年下半年出现反转，主要基于产能出清和消费旺季的推动。
• 投资节奏与弹性标的：建议投资者在猪价超跌时布局，优先选择具有高成长性和高弹性的企业。
• 其他行业机会：长期看好宠物食品行业的发展，以及制糖行业在2020/2021年可能出现的减产周期。

主要观点

1. 行业集中度持续提升，强者恒强是必然趋势

• 规模化养殖优势：规模化家庭农场和大型养殖集团在成本控制、持续经营和产能扩张方面具有明显优势。
• 环保政策影响：自2018年起，环保税法的实施将使环保趋严成为新常态，加速落后产能退出。
• 数据支持：我国生猪规模化养殖占比从2007年的21.8%提升至2016年的45%，预计2020年达到52%。
• 对比美国：美国规模化养殖比例更高，我国仍有提升空间。

2. 猪价反转大概率出现在明年

• 周期性因素：猪价存在3-5年的波动周期，2014年4月至今为下跌周期，预计2019年10月见底。
• 产能出清：能繁母猪淘汰量自2017年起持续高位，预计将在2019年春节后开始影响出栏量，进一步收紧供应。
• 区域分化：非洲猪瘟导致生猪调运受阻，区域价格分化明显，影响补栏意愿和能力。
• 消费支撑：尽管短期抑制消费，但后期需求恢复将对猪价形成支撑。

3. 把握投资节奏，优选弹性标的

• 投资阶段：猪价拐点前基于预期上涨，拐点后基于业绩改善。
• 标的推荐：
  • 强烈推荐：温氏股份、牧原股份、海大集团
  • 推荐：天邦股份、正邦科技、唐人神、天康生物、中牧股份
• 弹性分析：高成长性和高弹性公司更具投资价值，如天邦股份和正邦科技。

关键信息

行业数据

• 行业市值：7163.04亿元，占A股总市值的1.39%
• 流通市值：5766.12亿元，占A股总市值的1.56%
• 行业平均市盈率：33.78
• 市场平均市盈率：13.92

猪价预测

• 猪价拐点：预计在2019年下半年出现
• 消费旺季：三四季度为消费旺季，猪价有望同步反转

养殖成本与扩产能力

• 成本优势：温氏股份、牧原股份具有明显成本优势
• 扩产能力：大型养殖集团具备更强的扩产能力和资源获取能力

市场弹性分析

• 股价与猪价相关性：生猪养殖、饲料、动保板块股价与猪价呈正相关
• 弹性指标：天邦股份、正邦科技、唐人神、海大集团股价弹性较高

风险提示

• 产能去化不及预期：可能导致猪价反转延迟
• 畜禽价格波动：可能影响企业盈利
• 疫病风险：非洲猪瘟对市场造成持续扰动

行业重点公司盈利预测与评级

其他行业机会

• 宠物食品行业：消费刚性需求，步入蓬勃发展黄金期
• 制糖行业：有望在2020/2021年出现新的减产周期，推荐关注相关企业

表格目录

• 表1：养殖环保政策密集出台
• 表2：2008年与2015年生猪养殖结构对比
• 表3：不同规模养殖主体成本及扩产能力
• 表4：猪周期阶段分析及预测
• 表5：非洲猪瘟疫情统计
• 表6：生猪养殖企业出栏规划

插图目录

• 图1：我国生猪规模化养殖占比（年出栏500头以上）
• 图2：生猪养殖场数量持续减少
• 图3：不同规模养殖场出栏占比估算
• 图4：猪价分析框架
• 图5：生猪繁育周期
• 图6：二元母猪价格持续下行
• 图7：农业部监测点母猪淘汰屠宰量
• 图8：畜牧业协会二元母猪销售量及淘汰量
• 图9：生猪定点屠宰企业屠宰量
• 图10：饲料产量（万吨）
• 图11：非洲猪瘟疫情分布
• 图12：主产区生猪价格分化（元/千克）
• 图13：主产区仔猪价格分化（元/千克）
• 图14：猪肉消费需求细分
• 图15：猪肉替代消费抬头
• 图16：生猪板块平均相对收益与猪价走势
• 图17：在建工程（亿元）
• 图18：生产性生物资产（亿元）
• 图19：养殖企业完全成本对比
• 图20：养殖企业相关性分析
• 图21：动保企业相关性分析
• 图22：饲料企业相关性分析
• 图23：中国宠物市场蓬勃发展
• 图24：美国宠物市场发展与人均GDP
• 图25：国内产量呈现3年增减的规律（万吨）
• 图26：广西甘蔗收购价格（元/吨）
• 图27：食糖供需平衡表
• 图28：粤桂股份糖业板块应收与毛利率（亿元）