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报告摘要

业绩稳健增长，资源整合持续推进

核心内容总结

公司2022年三季报显示，其前三季度业绩表现稳健，收入和归母净利润均实现同比增长。具体来看：

收入：2022年前三季度累计实现收入29.1亿元，同比增长3.4%。
归母净利润：累计实现6亿元，同比增长7.7%。
扣非归母净利润：5.8亿元，同比增长5.6%。

从季度数据来看，公司收入分别为7亿元、11.9亿元和10.2亿元，同比增长率分别为-16.8%、+23%和+15%。归母净利润分别为1.3亿元、2.6亿元和2.2亿元，同比增长率分别为-17.5%、+40.3%和-2.4%。值得注意的是，由于2021年6月完成增资，当年三季度业绩基数较高，导致同比增速相对较低。

公司销售毛利率为48.7%，同比略降0.03个百分点，主要由于2021年第三季度毛利率较高。销售费用率下降0.33个百分点至6.8%，管理费用率上升0.55个百分点至8.1%，研发费用率上升0.28个百分点至2.8%。销售净利率为28.4%，同比增长0.32个百分点。

主要观点

业绩表现

公司2022年前三季度业绩稳健增长，主要得益于产品结构优化和市场拓展。尽管第三季度收入增速有所放缓，但归母净利润仍保持增长，显示出公司盈利能力的提升。

资源整合与产能扩张

公司持续推进浆站资源整合，三季度董事会审议通过在甘肃设立金塔、静宁、古浪三家单采浆站公司。此外，公司已完成对西安回天的增资收购，若未来通过换证验收，将带来业务规模的进一步增长。

盈利预测与投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.9亿元、9.1亿元和10.3亿元，对应估值分别为30倍、26倍和22倍。公司作为国内血制品行业龙头，未来产能提升潜力较大，因此维持“买入”评级。

关键信息

财务预测

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	4112.16	4379.45	4891.84	5405.48
归属母公司净利润(百万元)	760.01	794.80	910.83	1025.52

财务分析指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	47.53%	48.30%	48.70%	49.40%
三费率	13.02%	16.50%	16.20%	16.37%
净利率	25.99%	25.52%	26.18%	26.68%
ROE	10.41%	9.95%	10.37%	10.59%
PE	34	30	26	22
PB	3.24	2.97	2.71	2.46

风险提示

采浆量不达预期：可能影响公司业务规模和盈利能力。
行业竞争加剧：可能导致价格下降或利润压缩。
经营效率提升不达预期：可能影响整体业绩表现。

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上。
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间。
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间。
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间。
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下。

基础数据

指标	数值
总股本(亿股)	16.48
流通A股(亿股)	16.48
52周内股价区间(元)	19.01-32.78
总市值(亿元)	347.19
总资产(亿元)	116.15
每股净资产(元)	5.72