> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 公司2025年报及2026Q1季报总结 ## 核心内容 公司于2026年4月29日发布了2025年报及2026Q1季报，披露了关键财务指标和行业展望。2025年公司实现营收61.68亿元，同比增长2.3%；全年归母净利润为10.91亿元，同比减少29.6%。2026年第一季度，公司营收11.42亿元，同比下降13.4%；归母净利润1.26亿元，同比下降48.4%。2025年全年每股派息0.2元，股息支付率36.3%，较2024年的12.8%有所提升。 ## 主要观点 ### 1. 利润短期承压，迎来行业转折 - **2025年利润下降原因**： - 血制品价格下降导致毛利率下滑，全年毛利率为43.85%，同比下降10.8个百分点。 - 具体产品毛利率下降幅度显著： - 人血白蛋白毛利率39.5%，同比下降11.7个百分点； - 静丙毛利率48.0%，同比下降9.0个百分点； - 其他血制品毛利率39.5%，同比下降18.4个百分点。 - 2026Q1毛利率降至34.6%，净利润率降至15.7%，均为近五年单季度最低。 - **利润承压因素**： - 2024年市场需求旺盛，价格较高，导致毛利率偏高； - 2023-2024年行业采浆和投浆增速双高，造成短期供需错配，竞争加剧； - 2026年1月1日起，生物制品增值税率由3%简易计税提升至13%，税负增加。 - **行业前景**： - 血制品需求增长具有确定性，受益于人口老龄化； - 上游采浆增速放缓为短期现象，未来有望通过老站挖潜和新浆站投产实现增长； - 公司预计2026年将迎来血制品行业的“沉淀转折”之年。 ### 2. 采浆能力稳步提升，行业地位稳固 - **当前采浆能力**： - 2025年公司采浆量为2801吨，与2024年基本持平； - 采浆量占全行业约20%，稳居国内第一。 - **采浆潜力**： - 公司有22个浆站在建，预计未来将逐步投产； - 当前单站年均采浆量约33吨，略低于行业均值39吨/年； - 随着老站挖潜和新浆站投产，未来采浆量仍有较大提升空间。 ## 关键信息 - **盈利预测**： - 2026年营收预计为62.2亿元，同比增长0.9%； - 2027年营收预计为67.7亿元，同比增长8.9%； - 2028年营收预计为75.9亿元，同比增长12.1%。 - 归母净利润预测： - 2026年预计为10.4亿元，同比减少4.5%； - 2027年预计为12.3亿元，同比增长18.3%； - 2028年预计为15.5亿元，同比增长25.6%。 - **估值与评级**： - 当前市值为286亿元（截至2026年4月29日）； - 2026年预计PE为27.3倍； - 公司作为国内血制品行业龙头，具备内生增长与外延并购双重潜力，未来有望成为国际血制品巨头； - 维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 浆站合规运营风险； - 采浆量不及预期； - 血制品生产质量控制风险； - 行业竞争加剧，产品价格继续下降风险； - 并购估值较高风险； - 系统性风险。 ```