20181212-中泰证券-晨会聚焦-11月金融数据以及市场资金面观察_推荐啤酒板块_5页_389kb

文档内容总结

核心内容概述

本文档是一份由中泰证券研究所发布的金融行业研究报告，涵盖固收、策略和食品饮料三个领域。主要分析了2018年11月的金融数据、货币与财政政策对资本市场的影响，以及2019年啤酒行业的展望。

主要观点与关键信息

■ 固收市场分析（齐晟）

• 负债端：11月财政存款超季节性下降6643亿元，带动居民存款增加，但M1同比增速继续回落至1.5%，反映企业活期存款增速偏低，信用派生仍偏缓，导致M2同比持平。
• 资产端：贷款和社融增量环比提升，信用债融资回暖，但非标融资下降速度放缓，整体社融增速仍下降0.5%。信贷结构以票据为主，长期贷款较少，显示银行风险偏好未改善。
• 对债市的影响：11月金融数据略超预期，但趋势未变，基本面仍偏弱，债市继续受益于资金牛市。建议拉长久期，关注利率属性较强的信用品种（如城投债、中高资质地产债、部分民企债）的利差机会。
• 风险提示：政策变动、资金面超预期变化、海外突发事件。

▶ 策略分析（笃慧、王仕进、卫辛）

• 货币政策回顾：近十年来货币政策由从紧转为适度宽松，2011年后保持稳健。近年来以降准、降息为主，维护流动性合理充裕，支持普惠金融。
• 财政政策回顾：财政政策从2008年起保持积极，近年来宽松程度持续上升。政策重点从“需求侧”向“供给侧”转移。
• 对资本市场的影响：
  • 财政政策：对科技研发税收减免明显，利好计算机、电子、通信等科技板块；加快资本市场开放。
  • 货币政策：通过定向降准释放约2.3万亿元资金，支持小微企业和创新型企业；利率传导机制不畅，导致股市流动性枯竭。
• 市场资金面情况：
  • 股票市场：一级市场批文数量少，二级市场产业资本净减持，成交额持续下滑，但北上资金净流入和QFII额度上升是积极信号。
  • 银行间市场：资金面宽松，R007利率回落26BP，Shibor3M小幅上行。
  • 债券市场：利率债净供给回升，农发债发行倍数高，国债与国开债期限利差收窄。
  • 实体流动性：社融增速下滑，企业中长期贷款走弱，M2增速持续放缓，M1降至2014年以来新低。
  • 外汇市场：美元兑人民币中间价回落，缓解人民币贬值压力；美债收益率下滑，期限利差收窄。
• 风险提示：政策监管超预期可能对股市流动性造成冲击。

▶ 食品饮料市场分析（范劲松、熊欣慰）

• 行业现状：啤酒指数与估值处于低位，2018年H1因提价短暂回升，目前回落至底部。PETTM从70倍降至40倍左右。
• 2019年展望：
  • 盈利驱动因素：吨酒价格上升、包材成本下降、减税三重利好，推动行业利润加速释放。
  • 价格提升：2018年啤酒行业迎来集体提价，延续第二年提价红利和吨成本回落，盈利能力提升。
  • 产品结构升级：高档啤酒销量占比从1.8%提升至9.2%，销售额占比从7.8%提升至29.2%，仍有提升空间。
  • 费用率下降：随着行业从价格竞争转向品牌竞争，促销费用有望下降，销售费用率下降空间较大。
  • 减税影响：制造业增值税税率从17%降至16%，预计提升啤酒企业净利润31.3%至4.6%不等。
• 投资建议：
  • 短期受益于提价、成本下降、减税，重庆啤酒和华润啤酒将率先受益。
  • 中长期来看，消费升级和吨价提升仍是核心驱动力，行业格局优化（如CR5向CR4或CR3变化）将带来盈利能力提升。
• 风险提示：销量因不可抗力下滑、市场竞争恶化导致超预期促销活动。

总结

本文档综合分析了2018年11月金融数据、货币政策与财政政策对市场的影响，以及2019年啤酒行业的发展前景。固收市场在资金面宽松和基本面未见明显改善的背景下，仍维持资金牛市趋势；策略部分指出政策导向对资本市场的持续影响；食品饮料板块中，啤酒行业有望在价格提升、成本下降、减税等多重因素下实现盈利加速释放，投资建议以龙头企业为主。整体来看，市场仍需关注政策变化与基本面拐点，以把握未来趋势。