20210421-东吴证券-隆基股份-601012.SH-隆基股份20年报_21Q1点评_Q1业绩超预期_龙头盈利能力卓越_13页_1mb

隆基股份2020年报及2021Q1点评总结

核心内容

隆基股份在2020年及2021年第一季度表现出强劲的业绩增长，尤其是Q1的盈利能力超出市场预期。公司凭借其在光伏产业链中的龙头地位，持续扩大市场份额并提升盈利能力。同时，公司加大研发投入，实现产能快速扩张，进一步巩固行业领导地位。

主要观点

• 业绩表现超预期：

  • 2020年公司实现营业收入545.8亿元，同比增长65.9%；归母净利润85.5亿元，同比增长61.99%；扣非归母净利润81.4亿元，同比增长59.9%。
  • 2021年第一季度公司实现营收158.5亿元，同比增长84.4%；归母净利润25.02亿元，同比增长34.2%。
  • Q1净利润率与毛利率均表现优异，盈利能力远超市场预期。

• 硅片业务稳步增长，盈利突出：

  • 2020年硅片出货量达58.15GW，同比增长67%；其中外销占比达53.8%，且毛利率为30.36%，在硅料涨价背景下，Q1毛利率提升至30%~35%。
  • 公司硅片尺寸结构优化，166尺寸占比从Q1的10%提升至Q4的40%以上，21Q1进一步提升至45%以上，182尺寸占比达15%。
  • 2021年预计硅片出货量将同比增长37.6%至80GW以上。

• 组件业务跃居全球第一，龙头地位强化：

  • 2020年组件出货量24.53GW，其中外销23.96GW，同比增长223.98%；毛利率为20.53%，同比下降4.04个百分点。
  • 2021年第一季度组件出货6.45GW，外销6.33GW，毛利率约15%。
  • 公司2020年全球市占率提升至19%，2021年预计组件出货量同比增长63%至40GW以上，进一步巩固龙头地位。

• 组件结构优化，盈利能力提升：

  • 海外出货占比持续提升，2020年海外占比53.8%，21Q1提升至64%。
  • 美国市场出货占比高，2020年为2.5GW，21Q1达900MW，预计21年出货6~7GW，盈利能力显著。
  • 双玻组件占比提升，2020年达44%，21Q1为45%，预计随着玻璃价格下降，双玻占比将进一步提高。

• 研发投入与产能扩张：

  • 2020年研发投入达25.92亿元，占营收4.75%，截至年底累计专利1,001项。
  • 拉晶与切片环节非硅成本分别同比下降9.98%和10.82%，组件量产效率超过21%。
  • 2020年底硅片产能85GW，电池产能30GW，组件产能50GW；预计2021年底产能将分别达到105GW、38GW、65GW。

• 财务表现稳健，现金流强劲：

  • 2020年经营活动现金流净流入110.15亿元，同比增长35.02%。
  • 2021Q1经营活动现金流净流出16.15亿元，主要因存货增加。
  • 2020年计提减值损失约11.17亿元，体现公司审慎经营风格。

• 投资建议：

  • 基于2021年行业竞争加剧，下调2021年盈利预测，但维持2022年预测不变。
  • 预计2021-2023年公司业绩分别为116.15亿元、152.35亿元、204.42亿元，对应EPS分别为3.00元、3.94元、5.29元。
  • 目标价120元，对应2021年40倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

风险提示

• 政策变化不及预期
• 行业竞争加剧

财务指标与估值

分业务收入与毛利率

投资建议

• 目标价：120元
• 对应PE：40倍（2021年）
• 评级：买入（维持）

总结

隆基股份在2020年及2021Q1表现出色，业绩和盈利能力均超出市场预期。公司凭借硅片与组件业务的双重增长，持续巩固行业龙头地位。同时，公司加大研发投入，实现产能快速扩张，进一步提升技术优势与市场竞争力。尽管2021年盈利预测有所下调，但公司未来增长潜力依然强劲，预计2021-2023年业绩稳步增长，维持“买入”评级。