20210421-东北证券-隆基股份-601012.SH-隆基股份2020年年报及2021年一季报点评_业绩超预期_硅片盈利坚挺_4页_861kb

报告摘要

隆基股份于2021年4月21日发布2020年年报及2021年一季报，整体业绩表现超预期，公司继续巩固其在硅片和组件领域的领先地位。

业绩表现强劲：2020年公司实现营业收入545.83亿元，同比增长65.92%；归属母公司净利润85.52亿元，同比增长61.99%。2021年第一季度营业收入158.54亿元，同比增长84.36%；归属母公司净利润25.02亿元，同比增长34.24%。
盈利能力突出：2020年公司硅片毛利率达30.36%，电池组件毛利率达20.53%，均维持较高水平。2021年第一季度硅片毛利率测算达32%以上，为利润的主要来源。
现金流表现亮眼：2020年公司经营活动产生的现金流量净额为110.15亿元，同比增长35.02%，显示公司运营效率高。
产能持续扩张：公司基于2020年硅片85GW、组件50GW的产能，2021年扩充至105GW、65GW，保持行业领先地位。全年目标硅片出货80GW、组件出货40GW。
市场占有率提升：2020年组件市占率约为19%，较去年提升11个百分点，显示公司在组件领域的竞争力显著增强。
盈利预测上调：基于公司一体化布局完善、技术领先以及行业需求向好，预计2021-2023年EPS分别为2.98元、3.33元、3.96元，对应PE分别为31x、28x、23x，目标价调高至119.20元，维持“买入”评级。

营业收入增长：2020年营业收入同比增长65.92%，2021年第一季度同比增长84.36%。
净利润增长：2020年净利润同比增长61.99%，2021年第一季度同比增长34.24%。
非硅成本下降：2020年拉晶环节成本下降9.98%，切片环节成本下降10.82%，保持成本优势。
存货情况：2021年第一季度存货达151.88亿元，主要为组件库存，有望在二季度逐步消化。
未来盈利预测：
- 2021年预计营业收入84.015亿元，同比增长53.92%。
- 2021年预计归属母公司净利润11.523亿元，同比增长34.74%。
- 2022年预计营业收入99.32亿元，同比增长18.22%。
- 2023年预计营业收入112.49亿元，同比增长13.26%。
估值指标：
- 2021年P/E为31倍，P/B为7.52倍，P/S为4.25倍。
- 2023年P/E预计降至23倍，显示估值逐渐回归合理水平。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	54,583	84,015	99,320	112,490
归属母公司净利润	8,552	11,523	12,872	15,314
每股收益	2.21	2.98	3.33	3.96
市盈率	41.68	31.00	27.75	23.33
市净率	10.15	7.52	5.77	4.49
净资产收益率	24.4%	24.3%	20.8%	19.3%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产合计	55,101	88,458	109,745	132,231
非流动资产合计	32,534	36,089	41,629	46,731
资产总计	87,635	124,547	151,374	178,961
流动负债合计	43,092	67,472	79,811	89,746
非流动负债合计	8,944	9,114	9,264	9,384
负债合计	52,037	76,586	89,076	99,130
归属于母公司股东权益合计	35,106	47,503	61,905	79,499

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动净现金流量	11,015	21,119	19,263	19,616
投资活动净现金流量	-5,171	-4,516	-5,704	-4,670
融资活动净现金流量	2,810	645	455	395
企业自由现金流	1,425	214	3,456	9,155

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	24.6%	20.8%	19.5%	20.0%
净利润率	15.7%	13.7%	13.0%	13.6%
P/E	41.68	31.00	27.75	23.33
P/B	10.15	7.52	5.77	4.49
P/S	6.38	4.25	3.60	3.18
净资产收益率	24.4%	24.3%	20.8%	19.3%