20201231-华泰证券-北京利尔-002392.SZ-耐材整包龙头_市占率或加速提升_12页_556kb

北京利尔公司研究报告总结

核心内容概览

北京利尔（002392）是国内最大的钢铁耐材整包商，19年钢铁耐材收入占比超80%，覆盖主流大中型钢铁客户。公司作为行业龙头，受益于耐材行业变革，市占率有望加快提升。同时，公司积极推进产业链布局，实现镁质耐材全生命周期管理，铝质耐材布局接近完善，增强盈利能力及抗风险能力。公司还提出“三个一百”战略目标，计划到2025年实现销售收入100亿，耐材制品及原料产销100万吨。公司拟实施员工持股计划，以提升经营活力。

主要观点

• 行业变革驱动增长：整包模式渗透率提升、政策推动行业集中度提高，龙头受益，公司市占率提升节奏有望加快。
• 产业链布局完善：公司已实现镁质耐材全产业链布局，铝质耐材仅缺矿石环节，有助于提升盈利能力与原材料风险抵御能力。
• 研发投入强劲：研发人员占比业内领先，研发投入绝对金额高于第二梯队，竞争优势持续强化。
• 战略目标明确：公司提出“三个一百”战略目标，反映积极扩张意图，预计20-22年收入CAGR为17.8%，净利润CAGR为23.9%。
• 员工持股计划：公司实施首次员工持股计划，提振经营活力，覆盖核心高管及骨干员工，提升管理效率。

关键信息

公司背景

• 成立于2000年，主要产品包括耐火材料（制品&原料）及冶金炉料。
• 19年及20Q1-Q3收入分别为37.4亿、32.2亿，分别同比增长17.1%、25.2%。
• 归母净利分别为415.90亿、485.78亿、616.94亿、789.06亿，分别同比增长24.9%、16.8%、27.0%、27.9%。
• EPS分别为0.35、0.41、0.52、0.66元。

行业趋势

• 耐材行业集中度较低，政策推动供给侧改革，目标CR10市占率提升至45%。
• 整包模式为行业趋势，公司作为先行者，服务能力突出，市占率有望进一步提升。
• 17年前后原材料价格波动导致中小企业履约能力受损，客户加速向行业龙头集中。

产业链布局

• 镁质耐材已形成“矿石开采及深加工-耐材原料-耐材制品-用后回收及利用”全生命周期管理模式。
• 铝质耐材已完成原料及制品布局，仅缺矿石环节，产业链趋于完整。
• 截止20H1末，公司耐材制品产能为70万吨，耐火原料产能为50万吨。

研发与创新

• 研发投入保持高强度，19年研发人员占比为22.2%，高于濮耐股份（10.7%）及瑞泰科技（5.6%）。
• 研发费用率维持行业平均水平，公司为7家子公司认定为“高新技术企业”，拥有先进检测设备。

战略与计划

• 明确“三个一百”战略目标，预计2025年销售收入达100亿，耐材制品及原料产销达100万吨。
• 实施员工持股计划，覆盖核心高管及骨干员工，涉及股票规模不超过2,500万股，占公司总股本2.1%。
• 管理团队逐步年轻化，提升公司治理效率。

估值与评级

• 当前价格为4.49元，目标价格为6.76元，投资评级为“买入”。
• 2021年给予13倍PE估值，高于可比公司均值10倍。
• 2020年12月31日总市值为53.45亿元，总资产为62.36亿元，每股净资产为3.41元。

风险提示

• 钢铁行业景气度超预期下行，可能影响公司业绩。
• 原材料价格大幅波动，可能对公司成本控制与盈利能力造成影响。
• 合金业务产能释放及销售低于预期，可能影响利润增长。

财务预测与指标

收入与利润预测

财务比率

总结

北京利尔作为国内最大的钢铁耐材整包商，受益于行业变革及政策推动，市占率有望加快提升。公司产业链布局趋于完整，研发投入强度高，盈利能力优于竞争对手。公司提出“三个一百”战略目标，推动扩张步伐加快，同时实施员工持股计划以提振经营活力。基于其龙头地位与经营质量，给予2021年13倍PE估值，目标价6.76元，首次覆盖给予“买入”评级。