20210422-天风证券-北京利尔-002392.SZ-20Q4业绩低于预期_看好钢铁耐材份额提升持续性_4页_922kb

报告摘要

北京利尔（002392）总结

核心内容

北京利尔在20FY（2020年）全年实现营收43.1亿元，同比增长15.2%，归母净利润4.5亿元，同比增长9.0%。然而，20Q4（2020年第四季度）业绩低于预期，收入10.9亿元，同比下降6.7%，归母净利润0.8亿元，同比下降24.3%。主要原因是耐材原料价格上涨及公司主动控制合金业务拓展节奏。

主要观点

业绩波动：20Q4业绩承压，主要受原材料价格上涨影响，同时公司控制合金业务节奏，导致收入及净利增速低于预期。
毛利率变化：20FY综合毛利率为21.6%，同比下降11.5%，主要由于新收入准则实施，将施工和运输费用从销售费用调至营业成本。剔除会计政策变动影响，耐材业务毛利率为37.5%，与2019FY基本持平。
减值影响：应收坏账准备转回减少，致减值损失占收入比例上升0.5pct至0.8%，拖累归母净利率下降0.6pct至10.5%。
业务模式优势：公司是国内最大的钢铁耐材整包商之一，整包模式渗透率提升，有助于增强市场占有率。公司持续推进产业链一体化布局，强化了龙头地位。
未来盈利预期：预计2021-2023年归母净利分别为5.5/6.6/7.8亿元，同比增长分别为20.28%、21.39%、18.61%。公司当前估值较低，给予2021年16倍PE目标，对应目标价7.36元，维持“买入”评级。
财务健康：公司经营性现金流净额有所波动，但整体保持增长趋势。资产负债率维持在33%左右，财务结构稳健。

关键信息

20FY关键财务指标

营业收入：43.1亿元，同比增长15.2%
归母净利润：4.5亿元，同比增长9.0%
扣非归母净利：3.8亿元，同比下降0.1%
综合毛利率：21.6%，同比下降11.5%
归母净利率：10.5%，同比下降0.6%
经营性现金流净额：0.6亿元，同比下降3.5亿元

20Q4关键财务指标

收入：10.9亿元，同比下降6.7%
归母净利润：0.8亿元，同比下降24.3%
扣非归母净利：0.4亿元，同比下降51.4%

财务预测（2021-2023E）

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元）	市盈率（P/E）	目标价（元）
2021	50.1454	5.4737	0.46	9.59	7.36
2022	57.9066	6.6447	0.56	7.90	-
2023	66.2507	7.8811	0.66	6.66	-

财务比率趋势

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	17.06%	15.19%	16.32%	15.48%	14.41%
毛利率	33.15%	21.63%	22.92%	23.65%	24.31%
净利率	11.11%	10.51%	10.87%	11.43%	11.85%
ROE	10.93%	11.00%	11.59%	12.49%	13.07%
资产负债率	31.78%	33.41%	35.20%	36.46%	33.06%