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濮耐股份（002225）总结

核心内容

濮耐股份是耐火材料行业的龙头企业，成立于2002年，2008年上市，拥有强大的技术和综合服务能力，为世界百强钢铁企业提供产品和服务。公司通过全产业链布局和企业生态圈建设，正推动其市占率的持续提升。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入41.74亿元，同比增长0.82%；归母净利3.00亿元，同比增长18.89%。第四季度毛利率下降至15.89%，但此为会计科目调整所致，并不影响公司长期增长趋势。
• 增长提速：2021年第四季度营业收入同比增长8.62%，较第三季度增速提升8.01个百分点，显示公司增长已进入复苏阶段。
• 市占率提升：公司2020年产量为57.51万吨，占行业总产量2.23%，但同比增长4.01%，增速高于行业平均水平，显示其市占率提升正在加速。
• 非钢和出口业务：公司非钢和出口业务占比达46.37%，不受整包合同定价影响，具有较强的市场弹性。
• 产业链完善：2020年青海原材料生产线稳定运行，公司具备自产高纯度原料的能力，提升了产品的寿命和市场竞争力。
• 原材料优势：公司拥有西藏高纯度菱镁矿和新疆、辽宁的矿山资源，有助于降低成本并抵御原材料价格波动风险。

关键信息

财务预测

投资评级

• 公司评级：强烈推荐
• 行业评级：看好

风险提示

• 新模式转变速度低于预期
• 行业集中度提升过程中市场竞争激烈程度超出预期

财务指标分析

成长能力

• 营业收入增长率：2021年预计27.05%，2022年14.31%，2023年18.05%
• 归母净利润增长率：2021年预计52.80%，2022年27.18%，2023年27.91%

获利能力

• 毛利率：2021年预计27.06%，2022年28.23%，2023年29.05%
• 净利率：2021年预计8.65%，2022年9.62%，2023年10.43%
• ROE：2021年预计13%，2022年15%，2023年16%

偿债能力

• 资产负债率：2021年预计51.09%，2022年50.14%，2023年49.31%
• 流动比率：2021年1.17，2022年1.17，2023年1.20
• 速动比率：2021年0.76，2022年0.77，2023年0.78

营运能力

• 应收账款周转率：2021年3.39，2022年3.24，2023年3.29
• 应付账款周转率：2021年3.04，2022年2.88，2023年2.93

估值比率

• P/E：2021年10.71，2022年8.42，2023年6.58
• P/B：2021年1.43，2022年1.22，2023年1.03
• EV/EBITDA：2021年7.20，2022年5.75，2023年4.57

企业生态圈建设

公司通过构建企业生态圈，整合自身技术和服务优势与小企业的低成本单品优势，形成共赢发展的格局，有助于拓展客户群和加快市场占有率提升。

未来展望

公司正进入市占率快速提升的阶段，预计2021-2023年归母净利润分别为4.49亿元、5.73亿元和7.35亿元，显示出对公司持续增长的信心。随着矿山原材料产能释放和产业链完善，公司有望进一步提升盈利能力和市场竞争力。