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混改东风来，七大领域待花开 - 央企混改专题研究总结

核心内容

2017年，国企改革以混合所有制改革（混改）为突破口，重点聚焦电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大垄断性行业。混改不仅有助于提升国企效率与市场化水平，还能激发民间资本活力，成为供给侧改革的重要抓手。中央经济工作会议明确将混改列为国改的首要方向，并圈定民航、电信、军工三大行业作为重点推进对象。国资委与发改委在政策层面持续推动，为混改的落地提供了制度保障和方向指引。

主要观点

1. 政策支持强劲：中央对混改的重视程度不断提高，政策文件体系基本完备，央企与地方国企积极响应，混改成为2017年资本市场的重要投资主题。
2. 混改路径清晰：各行业混改推进方向明确，以“放开两边，管住中间”为核心思路，重点在非核心业务和增量业务中引入民资。
3. 改革预期显著：随着混改的推进，央企在资产证券化、效率提升、资本结构优化等方面有较大潜力，部分企业已取得实质进展，成为市场关注的热点。
4. 市场反应积极：首批试点企业如东航、联通等已获得市场热烈反响，混改示范效应逐步显现，推动行业整体改革进程。

关键信息

1. 电力行业

• 改革方向：以增量配电混改为主要路径，推动发电侧、输配侧、售电侧市场化。
• 主要措施：国家电网提出混合所有制供电公司模式，省级电力公司作为投资主体参与竞争。
• 推荐标的：上海电力（混改龙头，清洁能源占比超50%）；平高电气、许继电气、国电南瑞、置信电气、涪陵电力（国网上市公司平台）。

2. 石油与天然气行业

• 改革路径：由易到难，优先推进下游销售混改，随后逐步放开上游与中游。
• 改革难点：中游管网改革阻力大，涉及国家安全与利益博弈。
• 推荐标的：上海石化、泰山石油（下游销售混改先行）。

3. 铁路行业

• 改革重点：资产证券化、客运价格改革、货运业务改革、改善资本结构。
• 改革预期：杭绍台铁路作为PPP模式试点，带动后续混改推广。
• 推荐标的：广深铁路（客运价格改革排头兵）；大秦铁路（货运业务改革）。

4. 民航行业

• 改革进展：东航率先引进达美航空与携程，形成示范效应。
• 改革方向：南航与国航也提出混改计划，未来可能引入互联网企业及交叉持股。
• 推荐标的：东方航空、南方航空、中国国航。

5. 通信行业

• 改革亮点：联通集团作为首批混改试点，已与BAT等互联网巨头签署战略合作协议。
• 资产整合：号百控股整合中国电信集团内互联网娱乐类资产，推动业务转型。
• 推荐标的：中国联通、号百控股（中国电信旗下）。

6. 军工行业

• 改革背景：军工资产证券化与军民融合战略并行，混改成为重要突破口。
• 改革重点：优先推进非核心保密类、竞争性强的民品业务及配套军品业务。
• 改革案例：中国船舶、中航光电、凌云股份等已启动混改或资产注入计划。
• 推荐标的：中国船舶（核心民品业务）；中航光电（市场化改革标兵）；凌云股份（拟收购火箭与北斗资产）；*ST黑豹（沈飞集团注入）；雷科防务（民参军，军事信息化）；中电科、航天集团旗下上市公司（资产注入预期）。

结论

央企混改在2017年成为政策与市场关注的焦点，七大重点领域中，电力、石油、铁路、民航、通信和军工行业均有明确改革路径与预期。随着政策逐步落地，混改将带来国企绩效提升与民间资本活力释放，为资本市场提供持续的投资机会。投资者应重点关注混改先行企业及资产注入预期标的，把握政策红利带来的结构性机遇。