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混改东风来，七大领域待花开 —— 央企混改专题研究总结

核心内容

2017年，国企改革特别是混合所有制改革（混改）被明确为改革的突破口，中央经济工作会议首次提出在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工七大重点领域推进混改，其中民航、电信、军工成为重点。混改旨在优化国企治理结构、提升效率、激发市场活力，同时推动供给侧改革，实现国企去杠杆与再融资能力的提升。

主要观点

• 政策推动强劲：混改作为国企改革的重要抓手，政策支持力度大，后续进展有望超预期，形成示范效应。
• 执行度提升：混改聚焦于七大垄断性行业，推动更有方向性和执行力，尤其在引入民资和优秀管理层方面具有显著潜力。
• 混改与供给侧改革协同：混改有助于优化国企资产结构，提升运营效率，为供给侧改革提供有效抓手。

关键信息

1. 电力行业

• 改革路径：推行“管住中间，放开两边”，重点在增量配电领域推进混改。
• 主要方向：市场化上网电价、输配电价、销售电价。
• 关注标的：上海电力（混改龙头，清洁能源占比超50%）；国家电网上市公司平台（平高电气、许继电气、国电南瑞、置信电气、涪陵电力）。

2. 石油和天然气行业

• 改革顺序：预计由下游销售环节开始，逐步推进至上游勘探开发。
• 主要障碍：中游管网分离难度大，存在利益博弈和国家安全考量。
• 关注标的：上海石化、泰山石油（下游销售混改先行）。

3. 铁路行业

• 改革重点：提升资产证券化率、推进客运与货运价格市场化、优化资产结构。
• 改革空间：负债率高，运营效率低，资本结构不合理，混改潜力巨大。
• 关注标的：广深铁路（客运价格改革排头兵）、大秦铁路（货运改革重点）。

4. 民航行业

• 改革进展：东航率先引入达美航空与携程作为战略投资者，形成示范效应。
• 改革方向：推进集团层面混改，拓展国际航线、整合OTA服务资源。
• 关注标的：东方航空、南方航空、中国国航。

5. 通信行业

• 改革亮点：联通集团作为首批混改试点，已与BAT等互联网企业签署战略合作协议。
• 重点方向：推动通信与互联网融合，整合集团优质资产。
• 关注标的：中国联通、号百控股（电信集团旗下，整合互联网娱乐资产）。

6. 军工行业

• 改革背景：在资产证券化与军民融合两大战略指引下，军工混改具有重要意义。
• 改革路径：优先推进非核心保密类、竞争性强的民品业务，逐步向配套类军品及军品领域扩展。
• 关注标的：中国船舶（核心民品业务，产能过剩问题突出）；中航光电（市场化改革标兵，股权激励）；凌云股份（拟收购火箭与北斗导航资产）；*ST黑豹（沈飞集团整体注入）；雷科防务（民参军，军事信息化）；中电科、航天集团旗下上市公司（资产注入预期）。

总结

混改作为国企改革的重要突破口，将在2017年成为资本市场关注的重点。七大垄断行业将成为混改的主战场，其中民航、电信、军工被国资委重点圈定。各行业混改路径各有侧重，电力注重增量配电市场化，石油天然气以销售环节为突破口，铁路则聚焦资产证券化与效率提升，民航与通信强调资源整合与互联网融合，军工则突出资产注入与军民融合。

投资者可重点关注上述各行业内的混改龙头及具备资产注入预期的上市公司，以把握政策红利带来的投资机遇。