深度报告-20250527-东吴证券-继峰股份-603997.SH-系列深度报告（三）_海外拐点临近_座椅加速放量_18页_1mb

继峰股份（603997）系列深度报告（三）总结：

1. 格拉默整合深化，海外业绩拐点确立
继峰完成对德国汽车内饰件巨头格拉默的并购后，通过多举措推进整合，显著改善其海外业务表现。2020年以来，全球疫情、芯片短缺及海外通胀等因素曾制约整合进程，但2024年公司深化调整：

• 剥离亏损子公司：出售与主业协同性弱且长期亏损的美国TMD子公司，减少美洲区拖累，提升格拉默盈利能力。
• 优化欧洲区布局：裁员1104人，减少员工数量9.75%，并推动总部职能向塞尔维亚转移，提升经营效率。
• 整合欧洲继峰：将欧洲继峰并入格拉默，优化区域资源配置。
  2025年第一季度，格拉默欧洲区EBIT同比增长94%，EBIT margin提升225个百分点；美洲区EBIT亏损同比收窄，EBIT margin改善285个百分点，海外业绩拐点基本确立。

2. 乘用车座椅业务加速放量，盈利潜力显著
乘用车座椅作为整车核心部件，兼具安全与舒适功能，市场规模持续扩大。国内狭义乘用车座椅市场空间超1000亿元，预计2030年达1463亿元。公司凭借成本优势、快速响应能力和技术突破，已获得蔚来、理想、奇瑞、吉利、长安、奥迪、宝马、一汽大众等头部主机厂定点，截至2025年2月拥有21个在手项目订单。2025年4月实施的员工持股计划进一步绑定核心团队，增强业务盈利能力的可信度。

3. 行业壁垒高，国产替代空间广阔
乘用车座椅行业门槛较高，涵盖客户认证、技术、资金及管理等多方面壁垒。全球市场CR3达65%，CR5达78%，集中度极高，外资/合资企业主导；国内CR3为58%，CR5达70%，仍由延锋、李尔等合资企业主导，自主民营车企（如继峰）具备显著替代潜力。公司通过整合与技术提升，逐步缩小与外资企业的差距，成为国产替代的重要参与者。

4. 盈利预测与投资逻辑
公司2025-2027年预计实现营收2430.3亿元、2896.7亿元、3171.6亿元，复合增长率约9.4%；归母净利润分别为646亿元、1097亿元、1384亿元，EPS为0.51元、0.87元、1.09元。2025-2027年对应市盈率分别为27.1倍、15.98倍、12.66倍。当前估值已反映业绩反转预期，叠加行业高增长空间及国产替代趋势，公司应享受估值溢价，维持“买入”评级。

5. 核心风险提示

• 汽车行业销量不及预期可能影响营收及盈利；
• 乘用车座椅新业务发展速度低于预期；
• 格拉默海外整合效果不及预期，或延缓盈利能力恢复。

报告指出，继峰通过深度整合格拉默及布局乘用车座椅业务，已实现业绩拐点，未来增速有望加速。随着国内消费升级及国产替代推进，公司有望持续受益行业增长。