20221126-国联证券-继峰股份-603997.SH-乘用车座椅国产替代再获定点支撑_3页_393kb

继峰股份（603997）汽车业务总结

核心内容

继峰股份近期获得某新能源主机厂的《定点通知确认函》，标志着公司在乘用车座椅领域取得重要进展。这是继2021年10月和2022年7月后，公司获得的第三个乘用车座椅项目，预计从2024年7月开始实施，项目生命周期为5年，预计总金额为18-25亿元。这一进展凸显了继峰在乘用车座椅国产替代方面的实力和潜力。

主要观点

• 国产替代加速：继峰在乘用车座椅领域的国产替代进程加快，已获得三个主机厂的定点，标志着其在该领域逐步获得市场认可。
• 技术与商务能力：公司凭借强大的座椅团队技术实力和出色的商务谈判能力，成功拿下多个项目，展现了其在行业中的竞争力。
• 市场空间广阔：国内乘用车座椅市场规模预计从2022年的938亿元增长至2025年的1121亿元，CAGR为6.12%，国产替代空间巨大。
• 盈利预测积极：公司预计2022-2024年收入分别为172.38亿元、190.37亿元、216.99亿元，归母净利润分别为0.82亿元、3.06亿元、6.95亿元，净利润率显著提升，EPS分别为0.07元、0.27元、0.62元/股。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价为15.6元，当前股价为12.86元，存在上涨空间。

关键信息

定点项目进展

• 项目背景：公司于2022年11月26日收到某新能源主机厂的《定点通知确认函》，将为其开发、生产前后排座椅总成产品。
• 项目周期：预计从2024年7月开始，生命周期为5年，总金额为18-25亿元。
• 历史定点：继2021年10月和2022年7月获得第一个和第二个定点后，此次为第三个。

市场前景

• 市场规模：2022年国内乘用车座椅市场规模为938亿元，预计2025年达到1121亿元，CAGR为6.12%。
• 竞争格局：目前市场由外资垄断，CR5为70%，前五均为外资或合资企业，继峰的进入将推动国产替代进程。

品牌力与竞争力

• 团队优势：收购格拉默后，继峰组建了具备良好口碑和技术实力的乘用车座椅团队。
• 市场认可：通过新势力进入乘用车座椅领域，初步获得市场认可，自主品牌对国内供应商态度更开放。
• 成本优势：作为民营企业，继峰具备较强的成本管控能力，能够提供更具性价比的产品。

财务预测

• 收入预测：2022年收入为172.38亿元，2023年为190.37亿元，2024年为216.99亿元，同比增长分别为2.41%、10.44%、13.98%。
• 净利润预测：2022年归母净利润为0.82亿元，2023年为3.06亿元，2024年为6.95亿元，同比增长分别为-35.32%、274.84%、126.70%。
• EPS预测：2022年EPS为0.07元，2023年为0.27元，2024年为0.62元。
• 估值指标：EV/EBITDA从2022年的27.4降至2024年的12.9，表明公司估值逐渐优化。

风险提示

• 销量波动：疫情反复等因素可能导致汽车销量下滑。
• 原材料成本：原材料价格持续高位可能影响盈利。
• 业务拓展：乘用车座椅业务拓展可能不及预期。
• 盈利能力：格拉默盈利能力释放可能不及预期。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：15.60元
• 当前价格：12.86元

财务数据摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	157.33	168.32	172.38	190.37	216.99
归母净利润（亿元）	0.82	2.87	3.06	6.95	7.30
EPS（元/股）	0.07	0.26	0.27	0.62	0.65
市盈率（P/E）	113.6	175.7	46.9	20.7	21
市净率（P/B）	3.1	3.1	3.0	2.9	2.9
EV/EBITDA	23.2	27.4	18.9	12.9	12.9

财务比率摘要

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	13.57%	14.14%	13.93%	14.99%	16.60%
净利率	-2.16%	0.75%	0.56%	1.87%	3.68%
ROE	-6.05%	2.72%	1.75%	6.43%	13.88%
ROIC	0.29%	2.20%	2.77%	5.21%	9.19%
资产负债率	34.86%	37.10%	29.58%	26.88%	23.57%
流动比率	2.6	3.3	4.1	4.1	4.5
速动比率	2.1	2.7	3.5	3.5	3.8
应收账款周转率	2.0	2.3	2.2	2.2	2.2
存货周转率	1.8	1.8	2.0	2.0	2.0
总资产周转率	0.4	0.5	0.6	0.6	0.6

总结

继峰股份在乘用车座椅领域取得显著进展，获得多个主机厂的定点，标志着其国产替代进程的加速。公司具备较强的技术实力和商务能力，有望在未来几年内显著提升业绩。财务预测显示，公司收入和净利润将稳步增长，EPS逐步提升，估值指标逐步优化，投资价值凸显。分析师维持“买入”评级，目标价为15.60元。然而，仍需关注疫情、原材料价格、业务拓展及盈利能力等潜在风险。