> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 国产座椅龙头，海外触底反弹总结 ## 核心内容概述 继峰股份作为国产座椅龙头企业，自2019年完成对格拉默的收购后，开启了全球化布局与盈利改善之路。公司通过整合格拉默资源，逐步实现从“0”到“1”的盈利，并在乘用车座椅领域取得突破性进展，为第二增长曲线奠定基础。2025年，公司实现归母净利4.54亿元，首次扭亏为盈，且乘用车座椅业务已进入盈利兑现期。 ## 主要观点 ### 1. 从内饰到乘用车座椅，全球化布局加速 - 公司深耕内饰件领域三十载，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%股权，推动公司从内饰件向乘用车座椅转型。 - 格拉默的加入使公司业务覆盖乘用车、商用车、轨道交通等多个领域，全球布局深化，子公司数量增加，形成覆盖全球的研发与生产网络。 - 2021年起切入乘用车座椅业务，2023年量产，2024年实现盈亏平衡，2025年营收达51.15亿元，归母净利1.01亿元。 ### 2. 格拉默整合成效显著，盈利逐步修复 - 收购后格拉默经历一系列整合措施，如裁员、削减福利、实施“Satellite”产能转移计划等，欧洲区EBIT利润率从-0.90%修复至5.90%，美洲区EBIT利润率从-18.70%提升至-4.90%。 - 2024年剥离亏损资产TMD，使公司轻装上阵，2025年格拉默实现盈利，全年EBIT达0.69亿欧元，净利润扭亏为盈。 ### 3. 乘用车座椅市场空间广阔，国产替代加速 - 全球乘用车座椅市场预计从2025年的4611.76亿元增长至2031年的6654.48亿元，CAGR为6.3%。 - 中国乘用车座椅市场集中度高，CR5达70%，其中延锋、李尔、佛吉亚等外资企业占据主导地位，但随着电动化与智能化发展，本土企业加速替代。 - 公司已获得27个乘用车座椅定点项目，全生命周期销售额预计超千亿元，覆盖蔚来、理想、奥迪、宝马等国内外主流客户。 ## 关键信息 ### 1. 公司发展历程 - 成立于1996年，2015年上市，2019年完成对格拉默的收购。 - 2021年切入乘用车座椅业务，2023年量产，2024年实现盈亏平衡，2025年实现盈利。 ### 2. 格拉默整合成效 - 剥离TMD亏损资产，2024年9月完成出售，改善美洲区盈利。 - 欧洲区通过裁员、削减福利、优化产能布局等措施，实现盈利修复，2025年EBIT利润率提升至5.90%。 - 2025年格拉默实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高。 ### 3. 乘用车座椅业务进展 - 公司乘用车座椅业务在2025年营收达56.19亿元，同比增长80.68%，归母净利1亿元。 - 公司在合肥、常州、芜湖、福州等地建设乘用车座椅生产基地，实现属地化布局。 - 2025年公司获得27个乘用车座椅定点项目，涵盖新能源与传统燃油车型，预计2026年营收目标为90.03亿元，净利润有望进一步提升。 ### 4. 财务表现与盈利预测 - 2025年公司归母净利4.54亿元，扣非净利4.11亿元，实现扭亏为盈。 - 2026-2028年，公司预计归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，CAGR为25.32%。 - 公司股票现价12.88元，对应PE估值为20/16/14倍，目标价15.73元，首次覆盖给予“买入”评级。 ## 风险提示 - 原材料价格波动风险 - 地缘政治波动风险 - 下游销量不及预期风险 - 格拉默整合不及预期风险 - 大股东质押风险 ## 未来展望 - 随着乘用车座椅业务的持续放量与格拉默整合的深化，公司盈利能力有望进一步提升。 - 公司计划通过募投项目扩大产能，加强研发，提升在乘用车座椅领域的竞争力。 - 乘用车座椅业务将成为公司未来增长的核心动力，助力公司实现全球化发展。