深度报告-20260422-国金证券-继峰股份-603997.SH-国产座椅龙头_海外触底反弹_24页_4mb

国产座椅龙头，海外触底反弹总结

核心内容概述

继峰股份作为国产座椅龙头企业，自2019年完成对格拉默的收购后，开启了全球化布局与盈利改善之路。公司通过整合格拉默资源，逐步实现从“0”到“1”的盈利，并在乘用车座椅领域取得突破性进展，为第二增长曲线奠定基础。2025年，公司实现归母净利4.54亿元，首次扭亏为盈，且乘用车座椅业务已进入盈利兑现期。

主要观点

1. 从内饰到乘用车座椅，全球化布局加速

• 公司深耕内饰件领域三十载，2019年以37.5亿元收购格拉默84.23%股权，推动公司从内饰件向乘用车座椅转型。
• 格拉默的加入使公司业务覆盖乘用车、商用车、轨道交通等多个领域，全球布局深化，子公司数量增加，形成覆盖全球的研发与生产网络。
• 2021年起切入乘用车座椅业务，2023年量产，2024年实现盈亏平衡，2025年营收达51.15亿元，归母净利1.01亿元。

2. 格拉默整合成效显著，盈利逐步修复

• 收购后格拉默经历一系列整合措施，如裁员、削减福利、实施“Satellite”产能转移计划等，欧洲区EBIT利润率从-0.90%修复至5.90%，美洲区EBIT利润率从-18.70%提升至-4.90%。
• 2024年剥离亏损资产TMD，使公司轻装上阵，2025年格拉默实现盈利，全年EBIT达0.69亿欧元，净利润扭亏为盈。

3. 乘用车座椅市场空间广阔，国产替代加速

• 全球乘用车座椅市场预计从2025年的4611.76亿元增长至2031年的6654.48亿元，CAGR为6.3%。
• 中国乘用车座椅市场集中度高，CR5达70%，其中延锋、李尔、佛吉亚等外资企业占据主导地位，但随着电动化与智能化发展，本土企业加速替代。
• 公司已获得27个乘用车座椅定点项目，全生命周期销售额预计超千亿元，覆盖蔚来、理想、奥迪、宝马等国内外主流客户。

关键信息

1. 公司发展历程

• 成立于1996年，2015年上市，2019年完成对格拉默的收购。
• 2021年切入乘用车座椅业务，2023年量产，2024年实现盈亏平衡，2025年实现盈利。

2. 格拉默整合成效

• 剥离TMD亏损资产，2024年9月完成出售，改善美洲区盈利。
• 欧洲区通过裁员、削减福利、优化产能布局等措施，实现盈利修复，2025年EBIT利润率提升至5.90%。
• 2025年格拉默实现净利润0.2亿欧元，创2020年以来新高。

3. 乘用车座椅业务进展

• 公司乘用车座椅业务在2025年营收达56.19亿元，同比增长80.68%，归母净利1亿元。
• 公司在合肥、常州、芜湖、福州等地建设乘用车座椅生产基地，实现属地化布局。
• 2025年公司获得27个乘用车座椅定点项目，涵盖新能源与传统燃油车型，预计2026年营收目标为90.03亿元，净利润有望进一步提升。

4. 财务表现与盈利预测

• 2025年公司归母净利4.54亿元，扣非净利4.11亿元，实现扭亏为盈。
• 2026-2028年，公司预计归母净利分别为8.01/10.03/11.76亿元，CAGR为25.32%。
• 公司股票现价12.88元，对应PE估值为20/16/14倍，目标价15.73元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 地缘政治波动风险
• 下游销量不及预期风险
• 格拉默整合不及预期风险
• 大股东质押风险

未来展望

• 随着乘用车座椅业务的持续放量与格拉默整合的深化，公司盈利能力有望进一步提升。
• 公司计划通过募投项目扩大产能，加强研发，提升在乘用车座椅领域的竞争力。
• 乘用车座椅业务将成为公司未来增长的核心动力，助力公司实现全球化发展。