20180823-国金证券-天润乳业-600419.SH-渠道转型期增速下行_下半年有望提速_4页_1mb

天润乳业 (600419.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

天润乳业（600419.SH）近期发布公司点评，维持“买入”评级。当前股价为13.77元，公司上半年实现营业收入7.25亿元，同比增长20.49%，归属上市公司股东净利润6968万元，同比增长16.42%。尽管业绩略低于全年增长目标，但公司预计下半年收入端将有所提速。

主要观点

1. 业绩简评

• 上半年实现乳制品销售8.02万吨，同比增长20.42%，吨价基本稳定，收入增长20.49%。
• 归属上市公司股东净利润6968万元，同比增长16.42%；归母扣非净利润7299万元，同比增长20.90%。
• 毛利率同比下降约0.96个百分点至27.40%，主要受包装材料、天然气及小品种辅料成本上升影响。
• 期间费用率同比下降1.12个百分点至14.36%，其中销售费用率下降1.42个百分点至10.74%。

2. 渠道转型影响

• 公司正在从特殊渠道向KA渠道转型，尚处过渡期，导致上半年疆外收入增速低于预期。
• 一季度全国低温天气对市场动销造成影响，特别是疆内及疆外核心市场。
• 华东市场降速显著，对整体疆外业务形成拖累，但华南、华北、东北等区域仍保持高速增长。
• 公司已采取措施，如设立天润建融牧业开拓南疆市场，预计下半年收入增长将有所提速。

3. 盈利预测调整

• 预计公司2018-2020年收入分别为15.25亿元、19.21亿元、23.45亿元，同比增长23%、26%、22%。
• 归属母公司净利润分别为1.20亿元、1.54亿元、1.87亿元，同比增长21%、28%、22%。
• 折合EPS分别为0.58元、0.74元、0.90元，对应PE分别为24X、19X、15X。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：179.00百万股
• 总市值：2,851.97百万元
• 年内股价最高最低：32.26元/13.17元
• 沪深300指数：3320.03
• 上证指数：2724.62

财务指标分析

• 每股收益（EPS）：2016年0.756元，2017年0.844元，2018E 0.580元，2019E 0.744元，2020E 0.904元
• 每股净资产：2016年7.12元，2017年8.08元，2018E 9.24元，2019E 10.73元，2020E 12.54元
• 每股经营性现金流：2016年1.496元，2017年1.881元，2018E 1.701元，2019E 2.366元，2020E 3.577元
• 净利润率：2016年8.9%，2017年7.1%，2018E 7.9%，2019E 8.0%，2020E 8.0%
• 净资产收益率（ROE）：2016年10.61%，2017年10.45%，2018E 12.55%，2019E 13.86%，2020E 14.42%

投资建议

• 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
• 疆外核心市场渠道转型不及预期或疆内不达预期时，仍建议关注公司潜力。

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

最终评分与平均投资建议对照：

• 1.00 = 买入
• 1.01~2.0 = 增持
• 2.01~3.0 = 中性
• 3.01~4.0 = 减持

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