20220420-东吴证券-垒知转债_全国首家上市的建筑科研院所_10页_501kb

垒知转债分析总结

核心内容概述

垒知转债（127062.SZ）于2022年4月21日开始网上申购，发行规模为3.96亿元。该转债是全国首家上市的建筑科研院所——垒知集团发行的可转换公司债券。其募集资金主要用于外加剂建设项目、高性能混凝土添加剂生产基地、技改项目以及补充流动资金，资金分配合理。转债存续期为6年，联合评级为AA-/AA-，债底估值为82.73元，YTM为3.22%，债底保护尚可。当前转换平价为100.51元，平价溢价率为-0.51%，转股期为2022年10月27日至2028年4月20日。

主要观点

• 公司背景：垒知集团是中国首家整体上市的建筑科研机构，成立于1980年，2010年上市，拥有“健研检测集团”和“科之杰新材料集团”两大核心业务品牌。
• 财务表现：2016-2020年，公司营业收入复合增速为29.30%，归母净利润复合增速为22.15%。2021年前三季度营业收入同比增长38.68%，但归母净利润同比下降18.00%。
• 收入结构：外加剂新材料和技术服务为公司主要收入来源，两者合计占比长期保持在80%以上，收入结构稳定。
• 盈利能力：公司销售净利率和毛利率呈下降趋势，分别为6.67%、18.41%（2021Q1-Q3），三费费用率持续下降，其中销售费用率和管理费用率下降显著。
• 转债条款：下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款设置中规中矩。
• 股本稀释：按初始转股价7.82元计算，转债发行对总股本和流通盘的稀释率分别为6.57%和8.05%，摊薄压力较小。
• 投资建议：预计垒知转债上市首日价格在114.07~127.34元之间，转股溢价率约为20%，建议积极申购。
• 中签率：预计网上中签率为0.0013%，申购竞争较小。

关键信息汇总

转债基本信息

• 发行规模：3.96亿元
• 存续期：6年（2022年4月21日至2028年4月21日）
• 债项评级：AA-/AA-
• 转股价：7.82元/股
• 转股期：2022年10月27日至2028年4月20日
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%
• 到期赎回价格：115%票面面值（含最后一期利息）
• 债底估值：82.73元
• YTM：3.22%
• 转换平价：100.51元
• 平价溢价率：-0.51%

募集资金用途

债性和股性指标

投资申购建议

• 上市首日价格预测：114.07~127.34元
• 转股溢价率预测：约20%
• 中签率预测：0.0013%
• 优先配售比例：预计为60.85%

风险提示

• 项目进展不及预期风险：募集资金项目的实施进度可能影响公司未来业绩。
• 违约风险：转债债项评级为AA-，存在一定违约风险，需关注公司偿债能力。

总结

垒知转债作为全国首家上市建筑科研院所的可转债，具备一定的行业稀缺性。其债底保护尚可，债性指标稳健，股性指标合理，预计上市首日价格区间为114.07~127.34元，转股溢价率约为20%。尽管公司财务指标有所下滑，但其行业地位和稳定收入结构仍具吸引力，建议投资者积极申购。同时，需关注项目执行和公司偿债能力等潜在风险。