20260123-国金证券-信用策略备忘录_超长端策略回归_7页_1mb

固定收益组市场分析总结

核心内容概览

本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和李豫泽撰写，内容涵盖信用策略、久期跟踪、票息资产热度、科创债表现及地方债发行情况等多方面。报告旨在为投资者提供市场趋势分析和策略建议，同时提示相关投资风险。

主要观点与关键信息

1. 超长端策略表现

• 收益强势反弹：截至1月16日，超长端策略收益出现明显反弹。
  • 城投债重仓组合平均收益回升21.9bp至 0.21%，哑铃型策略收益达到 0.24%。
  • 二级资本债重仓组合收益均值升高30.8bp至 0.32%，其中混合哑铃型策略中超长债成分贡献显著。
  • 超长债重仓策略收益均值大幅上涨47.8bp，二级超长型策略表现尤为强劲，单周收益高达 0.72%。
  • 非金信用超长型策略表现不如混合哑铃型策略。

2. 品种久期跟踪

• 小众金融债久期拉长：截至1月16日，城投债、产业债成交期限分别加权于 2.10年 和 2.22年。
• 商业银行债久期分布：
  • 二级资本债加权平均成交期限为 3.92年，处于较高历史水平。
  • 银行永续债为 3.62年，一般商金债为 1.86年，处于较低历史水平。
• 其他金融债久期情况：
  • 证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别拉长至 1.76年、2.41年、3.94年、1.27年。
  • 保险公司债久期历史分位数处于较高水平。

3. 票息资产热度图谱

• 存量信用债收益率变化：
  • 民企产业债和地产债估值收益率及利差整体高于其他品种。
  • 非金融非地产类产业债收益率以下行为主，其中2-3年民企公募永续品种收益率降幅较大，3-5年国企公募永续和1-2年民企公募非永续债收益率下行幅度超 4BP。
  • 金融债中各品种收益率基本下行，一般商金债收益率下行期限均在1年以上，城农商行3-5年品种收益率下行幅度更大。
  • 二永债中3-5年品种表现占优，收益率降幅在 4BP 左右。

4. 科创债表现

• 收益率变化：
  • 受股市“跷跷板效应”和货币宽松预期落空影响，科创债利空因素部分缓和。
  • 1-3年交易所高等级科创债收益率均值下行至 1.94%。
  • 3-5年品种价格窄幅波动，与科创债ETF资金流出有一定关联。
• 市场展望：
  • 短期科创债表现将继续与ETF资金流向绑定，预计维持震荡格局。
  • 通信、医药等硬科技领域的高等级主体中短债将持续获得流动性溢价。

5. 地方债发行情况

• 发行规模：上周（1月12日至16日）地方政府债共发行 748亿元，其中新增专项债 228亿元，再融资专项债 389亿元。
• 资金用途：专项债资金主要投向“普通/项目收益”领域。
• 1月特殊再融资专项债：截至1月16日，1月特殊再融资专项债发行已达 1944亿元，占当月地方债发行规模的 33.2%。

风险提示

1. 模拟组合失真：模拟组合固定券种配比，可能无法反映实际产品配置的复杂性。
2. 久期模型误差：久期计算依据经纪商成交数据，可能存在统计偏差。
3. 统计数据失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计结果；不同机构对地方债数据的统计口径可能存在差异。

数据来源与说明

• 数据来源：iFinD、中债估值、企业预警通、wind、国金证券研究所。
• 数据说明：
  • 含权债剩余期限选择为行权前剩余期限。
  • 含权债估值收益率为行权前剩余期限。
  • 剔除估值收益率在 20% 以上的存量券。
  • 平均估值收益率以个券存量规模为权重计算。
  • 短期限品种收益率可能高于长期限品种，非永续品种收益率可能高于永续品种。

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