20250704-国金证券-信用策略备忘录_超长端的拥挤度_7页

报告摘要

固定收益市场分析总结

核心内容

本报告分析了当前固定收益市场的多个方面，包括超长端信用策略、品种久期跟踪、票息资产热度图谱、超长信用债情况及地方政府债供给与交易情况。整体来看，市场呈现一定的调整与分化，投资者对久期和收益率的偏好有所变化。

主要观点

超长端信用策略表现：截至6月27日，超长端基准组合展现出较好的防御属性。6月以来，哑铃型策略表现优于中长端子弹策略，但上周中长久期策略有效性下降。重仓3-4年城投的组合表现优于哑铃型，银行永续债和券商债下沉策略跑赢同品种久期策略。超长端策略整体超额收益下行，城投超长型和二级超长型组合收益降至-18.4bp和-22.7bp。
久期趋势：城投债和产业债成交期限加权均接近五年最高值，分别达到2.18年和3.39年。商业银行债中，二级资本债、银行永续债及一般商金债的平均成交期限分别为4.21年、3.54年和2.07年，其中一般商金债处于较低水平。证券公司债和证券次级债处于较低历史分位，而租赁公司债则处于较高分位。
票息资产热度：非金融非地产类产业债收益率整体调整，其中1-2年民企私募非永续品种上行幅度最大，平均上行9.7BP；地产债中，国企私募非永续品种上行更多，1-2年期上行4.8BP。金融债中，租赁公司债、城农商行资本补充工具及证券次级债的估值收益率和利差较高，收益率基本均上行。其中，租赁债中1-2年私募永续和1年内公募永续品种收益率上行均超5BP。
超长信用债：10年以上超长产业债成交放量，周度成交笔数创24年新高。尽管权益资产走强影响了超长信用债偏好，但7-10年产业债成交笔数回落，10年以上品种仍保持高位。7年及以上产业债平均成交收益下行至新低位，7-10年品种与20-30年国债利差收窄至25BP。
地方政府债：6月最后一周地方债供给放量，再融资专项债达597.32亿元，普通项目收益专项债发行2529.62亿元，聚焦基建和土储。期限结构上，10-20年、20-30年及7-10年期限债券合计发行近3000亿元，通过“长周期债务置换”优化地方偿债节奏。短期集中供给对债市有所扰动，但低利率环境及银行、保险的久期匹配需求仍支撑长期限地方债的消化。

关键信息

超长债策略组合配置：超长债基准组合配置20%的10年国债、64%的7年AA+城投债及16%的10年AA+产业债。
久期数据：城投债、产业债成交期限分别加权于2.18年、3.39年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平。
收益率变化：金融债中，租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债的估值收益率和利差较高，收益率基本上行。
超长债成交情况：10年以上超长产业债周度成交笔数创24年新高，达176笔，7-10年产业债成交笔数为448笔。
地方债发行：6月最后一周地方债供给放量，再融资专项债和普通项目收益专项债合计发行约3126.94亿元，聚焦基建和土储，期限结构优化。

风险提示

模拟组合配置方法可能失真，实际产品配置更复杂。
久期模型估算存在误差，可能与实际久期不符。
数据统计可能存在失真和口径偏差，影响准确性。

图表目录

图表1：信用风格超长债策略组合超额收益
图表2：信用债久期历史分位数（截至2025/6/27）
图表3：存量信用债加权平均估值收益率（取值时间为6月30日，单位：%）
图表4：超长信用债成交笔数及成交收益变化
图表5：各类地方专项债发行节奏
图表6：地方债发行期限结构

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