20260430-方正证券-淡季不淡_周期上行趋势延续_8页_1mb

方正研究全新升级欢迎成为签约客户总结

核心内容

本报告由方正证券研究所于2026年4月30日发布，标题为《淡季不淡，周期上行趋势延续》。报告分析了4月中国制造业和非制造业的PMI数据，揭示了经济运行中的关键趋势和结构性变化。

主要观点

1. 制造业保持稳定，非制造业走弱

• 制造业PMI：4月制造业PMI录得50.3%，较上月微降0.1个百分点，连续两个月高于荣枯线（50%），显示制造业整体景气水平稳定。
• 非制造业PMI：非制造业商务活动指数回落至49.4%，跌破荣枯线，显示服务业和建筑业景气度有所下降。
• 综合PMI：综合PMI产出指数为50.1%，较上月下降0.4个百分点，整体经济仍处于扩张区间。

2. 制造业生产加速，需求小幅回落

• 生产指数：制造业生产指数为51.5%，较上月上升0.1个百分点，显示生产活动加快。
• 新订单指数：新订单指数为50.6%，环比下降1.0个百分点，受3月节后复工效应消退影响。
• 采购指数：采购指数为51.1%，较上月上升0.2个百分点，企业采购意愿增强，反映生产扩张的主动性。

3. 成本压力高位运行，价格传导有限

• 原材料购进价格：原材料购进价格指数为63.7%，出厂价格指数为55.1%，均处于近年高位。
• 非制造业销售价格：非制造业销售价格指数为48.1%，服务业销售价格指数为47.9%，显示成本压力未能有效向终端传导。

4. 库存降幅收窄，就业景气小幅改善

• 原材料库存：原材料库存指数为49.3%，环比上升1.6个百分点，企业补库意愿增强。
• 产成品库存：产成品库存指数为47.5%，环比上升0.8个百分点，但仍处于收缩区间。
• 从业人员指数：从业人员指数为48.8%，较上月上升0.2个百分点，就业景气水平小幅回升。

5. 出口与高端制造表现强劲

• 新出口订单指数：新出口订单指数为50.3%，显示出口需求有所回升。
• 高技术制造业与装备制造业：高技术制造业和装备制造业PMI分别为52.2%和51.8%，环比提升，反映高端制造和新能源产业链出口订单强劲。
• 地缘风险：需关注中东局势对霍尔木兹海峡航运的影响，以及国际油价对下游行业成本的传导压力。

6. 企业景气分化收窄，中小企业回升明显

• 大型企业PMI：大型企业PMI为50.2%，连续5个月扩张，显示大型企业景气度持续。
• 中小企业PMI：中小企业双双重返扩张区间，景气水平明显回升，反映政策支持效果显现。
• 非官方PMI：非官方PMI指数为52.2%，环比明显扩张，显示企业整体景气改善。

关键信息

• PMI数据：4月制造业PMI为50.3%，非制造业为49.4%，综合PMI为50.1%。
• 行业表现：制造业淡季不淡，非制造业景气收缩，形成明显分化。
• 政策支持：中小企业景气回升，反映政策支持效果逐步显现。
• 出口韧性：高端制造与新能源产业链支撑出口，显示制造业韧性。
• 风险提示：需关注宏观经济不及预期、海外市场波动、地缘局势不确定性等风险。

评级说明

基准指数说明

• A股市场：以沪深300指数为基准。
• 香港市场：以恒生指数为基准。
• 美股市场：以标普500指数为基准。

联系方式

• 北京：朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座17层
• 上海：静安区延平路71号延平大厦2楼
• 深圳：福田区竹子林紫竹七道光大银行大厦31层
• 广州：天河区兴盛路12号楼隽峰苑2期3层方正证券
• 长沙：天心区湘江中路二段36号华远国际中心37层
• 网址：https://www.foundersc.com
• 邮箱：[email protected]

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 海外市场大幅波动
• 历史经验不代表未来

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