20240102-国联证券-对12月PMI和高频数据的思考及未来经济展望_12月制造业下行压力或有放缓_15页_1mb

核心观点

12月经济环比回落压力较为温和，PMI数据在季节性调整后仅环比回落0.1%，可能低估了实体经济韧性，未来经济复苏逻辑未变，预计在2024年实现复苏。

PMI分析

• 12月PMI综合指数为49.3%，前值49.4%，环比温和下行0.1个百分点，主要分项指数如需求和生产虽回落，但受大小企业分化、统计偏差和全球原材料价格变化影响，真实经济韧性可能未被充分反映。
• 出口订单和需求指数可能高估下行压力，PPI环比回落背景下，中国制造业利润有望改善。

实体高频数据

• 实体指标略好于预期，部分工业行业如钢铁、半钢胎生产、纺织和PTA增速回升，地产市场边际改善（新房销售降幅收窄）。
• 基建指标和人口流动受寒潮等天气因素拖累，但非基本面恶化信号；航运价格回升可能支撑出口数量。

未来展望

• 经济通过供给创造需求推动复苏逻辑继续得到支撑，企业资本支出加速与ROA拐点结合，叠加稳增长政策和外需支撑，预计2024年实现经济复苏，潜在提前于地产企稳。

风险提示

• 制度风险、地缘政治恶化、外需下行或地产系统性风险可能导致复苏路径改变。