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4月PMI总结：韧性下的分化

核心内容

2026年4月30日，国家统计局发布4月PMI指数，制造业PMI为 $50.3%$（前值 $50.4%$），非制造业PMI为 $49.4%$（前值 $50.1%$）。整体来看，4月PMI指数保持较强韧性，但结构上呈现出“供强需弱”、“外强内弱”的特征。

主要观点

制造业PMI表现

• 整体景气：制造业PMI小幅回落至 $50.3%$，但仍位于扩张区间，显示制造业保持较强的景气水平。
• 供需分化：生产指数上行0.1个百分点至 $51.5%$，明显好于季节性；而新订单指数回落1个百分点至 $50.6%$，反映内需偏弱。
• 剔除干扰因素：供应商配货指数受天气等因素影响较大，剔除该指标后，实际PMI为 $50.2%$，仍处于扩张区间。

需求分化

• 外需强劲：新出口订单指数回升1.2个百分点至 $50.3%$，其中装备制造、高技术制造业、消费品制造业表现尤为突出，分别升至 $51%$ 以上，受益于海外能源转型、AI需求增长及消费品替代效应。
• 内需疲软：内需订单指数回落1.3个百分点至 $50.6%$，显示国内需求有所放缓。
• 高频数据支持：4月港口外贸货运量同比维持在 $11.9%$ 的较高水平，印证外需强劲。

行业分化

• 外需主导行业景气回升：高技术制造业、装备制造业PMI分别上行0.1、0.3个百分点至 $52.2%$、$51.8%$，显示海外需求对相关行业有明显拉动。
• 石化行业承压：石油煤炭加工、化学原料等行业PMI低于临界点，反映油价飙升带来的“供给冲击”已显现。
• 其他行业表现：高耗能行业PMI回落至 $47.9%$，而部分服务业如铁路运输、邮政等仍保持较高景气。

非制造业PMI表现

• 整体下行：非制造业PMI小幅回落0.7个百分点至 $49.4%$，显示非制造业景气有所降温。
• 建筑业疲软：建筑业PMI回落1.3个百分点至 $48.0%$，表现弱于往年，其中土木工程建筑业PMI有所下降。
• 服务业下滑：服务业PMI回落0.6个百分点至 $49.6%$，主要受生活性服务业拖累，如批发、零售、居民服务等行业PMI低于 $50%$。

关键信息

展望后续

• 外需主导行业：高技术、装备制造业景气有望进一步改善，受益于海外能源转型及AI需求增长。
• 内需承压：内需订单指数回落，可能受地缘冲突及经济环境影响，需关注政策支持与市场回暖情况。
• 石化行业风险：油价高位运行对石化链中下游企业造成刚性成本压力，库存消耗加快，景气或面临下行压力。
• 二季度风险：受地缘冲突扰动，二季度经济面临阶段性下行风险，内外分化趋势或将持续。

风险提示

• 外部环境变化：地缘冲突、国际局势动荡可能对经济产生不利影响。
• 房地产形势变化：房地产市场波动可能拖累整体经济表现。
• 稳增长政策推进不及预期：若政策效果不及预期，可能影响经济复苏节奏。

投资评级说明

• 证券投资评级：以6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 基准指数：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。

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