20140617-兴业证券-家用电器_周度专题研究第22期-知己知彼-现金流角度看乐视_12页_606kb

家电行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于家电行业的投资分析，重点讨论了乐视的现金流状况、行业整体表现及重点公司盈利预测。报告指出，尽管乐视当前面临一定的流动性压力，但其通过广告业务和超级电视业务的创新模式，正在逐步改善现金流状况。同时，报告分析了家电行业整体及各子行业的表现，强调了龙头企业在行业调整期的稳定性和投资价值。

主要观点

1. 乐视现金流分析

• 流动性问题：乐视2013年末货币资金为6.08亿元，短期负债13.66亿元，长期负债4.16亿元，整体流动性较为紧张。
• 现金流差异：2013年乐视的净经营性现金流为1.76亿元，但通过调整后，实际净经营性现金流为6.81亿元，说明报表未能充分反映其真实经营现金流。
• 广告业务增长：2014年一季度，乐视广告业务收入达3.6亿元，同比增长140%，尽管应收账款增加，但规模经济性将逐步缓解流动性问题。
• 超级电视模式：乐视采用“期货”与“现货”两种销售模式，其中“期货”模式带来预收账款，有效缓解了资金压力。

2. 家电行业整体表现

• 市场走势：2014年6月13日，兴业家电行业指数上涨3.33%，高于上证指数的1.32%。
• 行业数据：5月家用电器零售额同比增长6.6%，但增速较低。空调产销增长乏力，面板价格在第三季度仍可能上涨。

3. 重点公司分析

• 格力电器：预计2014年和2015年EPS分别为4.68元和5.59元，评级为“买入”。
• 美的集团：预计2014年和2015年EPS分别为2.27元和2.68元，评级为“增持”。
• 小天鹅A：预计2014年和2015年EPS分别为0.95元和1.14元，评级为“买入”。
• 合肥三洋：预计2014年和2015年EPS分别为0.65元和0.95元，评级为“买入”。
• 老板电器：预计2014年和2015年EPS分别为1.70元和2.24元，评级为“增持”。

关键信息

1. 行业趋势

• 需求端：行业进入小幅“洗牌期”，建议投资者关注具备护城河的龙头企业。
• 空调市场：需求调整压力较小，格力电器作为空调龙头仍具投资价值。
• 广告与版权业务：乐视广告业务增长迅速，对版权采购的覆盖能力逐步增强，有助于缓解流动性压力。
• 面板价格：第三季度面板价格仍可能上涨，但需关注未来销售情况。

2. 重点公司盈利预测

3. 评级标准

• 买入：相对大盘涨幅大于15%；
• 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
• 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
• 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

风险提示

• 行业销量下滑：若行业销量出现大幅下滑，将对整体市场造成影响。
• 地产调控加码：地产政策的进一步收紧可能对家电需求产生负面影响。

附录：行业专题研究历史