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酒鬼酒2021年Q1业绩总结

核心内容

酒鬼酒（000799.SZ）在2020年及2021年第一季度交出了亮眼的业绩表现。2020年公司实现营业收入18.26亿元，同比增长20.8%；归母净利4.92亿元，同比增长64.15%。2021年第一季度营收预计约为9.06亿元，同比增长190%；归母净利预计在2.50~2.70亿元之间，同比增长160.22%~181.04%。整体来看，公司业绩增长强劲，尤其是内参和酒鬼品系的表现尤为突出。

主要观点

2020年业绩亮点

• 收入与利润增长显著：2020年营收和归母净利均实现大幅增长，净利润率同比提升约4.2个百分点，达到24.0%。
• 产品结构优化：内参收入占比提升约9个百分点至31%，推动毛利率上扬。
• 费用控制：销售费率和管理费率均有所下降，受益于规模效应。
• Q4增长强劲：Q4营收同比增长28.5%，主要由内参增长带动。

2021年Q1超预期增长

• 营收与净利大幅增长：Q1营收同比增长190%，净利增长160.22%~181.04%，超出市场预期。
• 内参与酒鬼双增长：内参收入同比增长翻倍，酒鬼同比增长200%以上（去年同期下滑约50%）。
• 市场秩序改善：酒鬼经销商质量提升，价格体系顺利过渡，预计中秋期间实现新品对老品的全面替换。
• 红坛新品带动：红坛新品渠道利润增厚，经销商备货意愿积极。

全年增长预期

• 高端与次高端赛道潜力大：内参作为高端产品，品牌战略清晰，资源投入集中，预计增长持续。
• 酒鬼品系蓄势待发：酒鬼品系在本地市场表现良好，未来有望带动全国化扩张。
• 馥郁香香型优势明显：独特口感与酱香相近，具备较好的陈年增值能力，通过文创酒、年份酒等产品提升价格表现。

关键信息

• 投资建议：上调公司2021-2022年每股收益预测为2.57元和3.75元，目标价197元，对应2022年PE为52倍，给予买入-A评级。
• 风险提示：全国化扩张可能导致费用投放超预期，酒鬼品系放量不及预期。
• 财务预测：
  • 营收增长：预计2021年全年营收为29.47亿元，2022年为40.129亿元。
  • 净利润增长：预计2021年全年净利润为8.337亿元，2022年为12.169亿元。
  • 每股收益：预计2021年为2.57元，2022年为3.75元。
  • 每股净资产：预计2021年为10.95元，2022年为14.13元。
  • 市盈率与市净率：2021年PE为61.6倍，PB为14.4倍；2022年PE为42.2倍，PB为11.2倍。
• 财务指标趋势：
  • 毛利率：从2018年的78.8%提升至2021年的84.6%。
  • 销售费用率：从2018年的29.1%下降至2021年的24.1%。
  • 管理费用率：从2018年的11.1%下降至2021年的7.4%。
  • ROE：从2018年的10.2%提升至2021年的23.4%。
  • ROIC：从2018年的13.8%提升至2021年的64.8%。

投资评级

• 收益评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A，正常风险，预计未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动。

数据来源

• Wind 资讯
• 安信证券研究中心预测

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总结

酒鬼酒在2020年和2021年第一季度均表现出强劲的增长势头，特别是在内参和酒鬼品系的推动下，净利润率和毛利率显著提升。公司通过产品结构优化、费用控制和市场策略调整，成功提升了市场竞争力。投资建议显示，公司未来增长前景乐观，给予买入-A评级。风险提示主要包括全国化扩张可能带来的费用压力以及酒鬼品系增长不及预期的可能。