20230511-西南证券-酒鬼酒-000799.SZ-内参酒鬼双品牌驱动_积极调整拐点向上可期_11页_2mb

酒鬼酒（000799）年报及一季报总结

事件概述

酒鬼酒公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年营业收入为405亿元，同比增长1863%，归母净利润105亿元，同比增长174%。然而，2023年一季度营业收入同比下降42.87%，归母净利润同比下降42.4%，业绩低于市场预期。公司主要由于前期市场拓展迅速，导致渠道和市场基础脆弱，加之疫情放开初期商务消费动销复苏迟滞，对业绩造成冲击。

产品和市场表现

产品表现分化，酒鬼和内参系列是主力。2022年，酒鬼系列收入116亿元，同比增长28.6%；内参系列收入227亿元，同比增长56.1%。公司全国化布局持续推进，华北、华东等区域经销商数量显著增加，同时面临省内湘酒振兴和省外市场挑战。2023年一季度，业绩下滑主因包括渠道调整不力和消费场景恢复缓慢。

财务数据分析

财务指标显示，毛利率提升显著，2023年一季度销售毛利率达81.5%，但销售和管理费用率大幅提升，分别至26.0%和26.0%，导致净利率略有提升。考虑到库存较高和增量投入，现金流压力增加，但公司通过利息收入改善了财务状况。长期来看，ROE持续改善，从2015年的5.17%升至2022年的25.26%，反映经营质量提升。

品牌与发展战略

公司聚焦高端和次高端市场，以内参和酒鬼双品牌驱动增长，依托中粮背书推动全国化。内参系列自2019年全国化以来复合增速超50%，酒鬼系列保持高增长。省政府湘酒振兴政策提供机遇，省外市场如冀鲁豫区域增长强劲。短期需通过库存清理和渠道深度培育来改善经营，预计2023年下半年随着商务消费复苏，业绩将见底回升。

投资建议

基于2023-2025年盈利预测，EPS分别为3.71元、4.88元、6.12元，对应PE 29倍、22倍、18倍。西南证券给出“买入”评级，目标价13,356元，首次覆盖，认为公司受益于产品结构优化和全国化扩张，长期成长弹性足。

风险提示

主要风险包括经济大幅下滑、全国化布局不及预期以及费用投放影响业绩释放。其他风险如省内竞争和市场开拓不确定性需关注。