20210426-天风证券-酒鬼酒-000799.SZ-区域扩展延续高增长_馥郁国标开启新纪元_3页_740kb

酒鬼酒（000799）总结

核心内容

酒鬼酒（000799）作为中国白酒行业的重要企业，近期展现出强劲的增长势头。公司通过价格策略和市场拓展，实现了业绩的超预期增长，特别是在2021年第一季度，营业收入和归母净利润分别同比增长190%和160%-181%。这一增长主要得益于2020年一季度受疫情影响的低基数，以及内参、酒鬼系列产品的市场认可度提升。

主要观点

• 价格策略与产品结构优化：公司通过多次提价和控货策略，推动产品结构向高端化发展，尤其是内参系列的提价对业绩提升起到了积极作用。
• 全国化市场拓展：公司积极拓展大商优商，以实现全国市场的布局。内参销售公司成立后，通过厂商共建模式，提升了市场渗透力，重点区域包括湖南、河南、河北及广东。
• 馥郁香型白酒国家标准：2021年3月，酒鬼酒主导制定的馥郁香型白酒国家标准正式落地，标志着其成为继酱香、浓香之后的中国第十一香型，增强了品牌辨识度和价值。
• “十四五”规划目标：中粮酒业与酒鬼酒共同制定了“十四五”期间的销售目标，预计营收将突破30亿、跨越50亿、迈向100亿，未来增长将依赖于销量提升和产能扩张。
• 财务表现与盈利预测：公司2020年营收预计为18.26亿元，同比增长20.79%，归母净利润为4.91亿元，同比增长64.15%。2021年和2022年的盈利预测分别为25.05亿元和34.79亿元，归母净利润分别为5.6亿元和8.3亿元，EPS分别为1.72元和2.55元。盈利预测上调，反映出市场对公司未来增长的信心。

关键信息

业绩表现

• 2021Q1：营收同比增长190%，归母净利润同比增长160%-181%。
• 2020年全年：营收预计为18.26亿元，同比增长20.79%；归母净利润预计为4.91亿元，同比增长64.15%。
• 2020Q4：营收同比增长28.5%，归母净利润同比增长39.65%。

产品策略

• 酒鬼系列：通过与经销商合作举办线下活动，提升消费者对产品的认知和认可。
• 内参系列：多次上调战略价格，推动高端化发展，增强品牌溢价能力。

市场拓展

• 经销商布局：公司采取“省内重点做，省外做重点”的策略，寻找有实力的经销商，加速全国化进程。
• 区域重点：湖南、河南、河北为主要开拓区域，同时涉足广东市场。

馥郁香型白酒

• 国家标准：酒鬼酒主导制定的馥郁香型白酒国家标准正式落地，提升了品牌价值。
• 口感优势：馥郁香型具有“前浓中清后酱”的特点，终端消费者反馈良好，有助于圈层营销活动的开展。

财务预测

• 营收预测：2020-2022年分别为18.26亿元、25.05亿元、34.79亿元，年均增长率约37.16%。
• 归母净利润预测：2020-2022年分别为4.91亿元、5.6亿元、8.3亿元，年均增长率约13.6%。
• EPS预测：2020-2022年分别为1.51元、1.72元、2.55元。

估值与投资建议

• 投资评级：维持“增持”评级。
• 当前价格：192.52元。
• 市盈率：2022年预测为75.42。
• 市净率：2022年预测为16.05。
• EV/EBITDA：2022年预测为52.27。

风险提示

• 销售不达预期：市场拓展可能面临销售不达预期的风险。
• 竞争加剧：省内外竞争可能对市场份额产生影响。
• 政策风险：行业政策变化可能对业务造成不确定性。
• 食品安全风险：食品安全问题可能影响品牌声誉和市场表现。

财务数据概览

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2018	118.689	22.268	0.69	280.92	28.70	12.58
2019	151.190	29.950	0.92	208.87	25.74	21.58
2020E	182.617	49.161	1.51	127.25	22.23	88.43
2021E	250.471	55.845	1.72	112.02	19.25	77.34
2022E	347.890	82.939	2.55	75.42	16.05	52.27

财务比率分析

指标	2018	2019	2020E	2021E	2022E
毛利率	78.83%	77.75%	78.90%	80.68%	82.19%
净利率	18.76%	19.81%	26.92%	22.30%	23.84%
ROE	10.22%	12.32%	17.47%	17.19%	21.29%
ROIC	13.85%	28.12%	47.12%	45.67%	53.52%
资产负债率	24.06%	24.72%	24.80%	26.56%	28.31%
净负债率	-46.18%	-54.22%	-51.71%	-48.41%	-55.41%
流动比率	3.08	3.15	3.09	2.97	2.91
速动比率	1.87	1.96	1.94	1.75	1.81
应收账款周转率	6.62	6.72	7.60	6.95	7.07
存货周转率	1.48	1.72	1.83	2.03	2.25
总资产周转率	0.44	0.50	0.52	0.61	0.71

投资建议

• 评级：增持（维持评级）。
• 盈利预测：2020-2022年营收分别为18.26亿元、25.05亿元、34.79亿元，归母净利润分别为4.91亿元、5.6亿元、8.3亿元，EPS分别为1.51元、1.72元、2.55元。
• 目标价格：未提供具体数值。

风险提示

• 销售不达预期：可能影响公司业绩增长。
• 竞争加剧：省内外竞争可能削弱市场占有率。
• 政策风险：行业政策变化可能带来不确定性。
• 食品安全风险：可能对品牌形象和市场表现产生负面影响。