视觉中国（000681）研究报告总结
核心内容
本报告分析了视觉中国在2020年及2021年一季度的财务表现，并对其未来发展前景进行了展望。报告由分析师刘跃与李阳共同发布，维持“买入”评级，认为公司受益于正版化趋势和业务深化，业绩有望持续恢复。
主要观点
- 业绩恢复：2020年公司受两次网络整改和新冠疫情的影响，业绩出现下滑。2021年第一季度公司业绩回升，营收与净利润均实现增长。
- 业务拓展：公司拥有庞大的内容资源，与50多万名签约供稿人及280家专业版权内容机构合作，是全球最大的数字内容平台之一。
- 客户增长：合作客户数量稳步增长，超过1.7万家，核心客户续约率高，长尾用户增长显著。
- 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.53亿、3.28亿和3.82亿元，对应PE分别为36.8、28.5和24.4倍，维持“审慎增持”评级。
- 估值合理：公司市净率逐步下降，从2020年的2.9倍降至2023年的2.2倍，显示市场对公司价值的认可度提升。
关键信息
市场数据（2021-04-30）
- 收盘价：13.31元
- 总股本：700.58百万股
- 流通股本：593.74百万股
- 总市值：9324.72百万元
- 流通市值：7902.68百万元
- 净资产：3166.62百万元
- 总资产：4038.76百万元
- 每股净资产：4.52元
财务指标（2020-2023E）
营收与利润
| 年度 |
营收（百万元） |
同比增长 |
净利润（百万元） |
同比增长 |
| 2020 |
570 |
-21.0% |
142 |
-35.4% |
| 2021E |
786 |
37.7% |
253 |
79.0% |
| 2022E |
981 |
24.9% |
328 |
29.3% |
| 2023E |
1177 |
19.9% |
382 |
16.7% |
毛利率与净利率
| 年度 |
毛利率 |
净利率 |
| 2020 |
63.5% |
24.8% |
| 2021E |
63.5% |
32.2% |
| 2022E |
63.4% |
33.4% |
| 2023E |
63.4% |
32.5% |
ROE
| 年度 |
ROE |
| 2020 |
4.5% |
| 2021E |
7.4% |
| 2022E |
8.6% |
| 2023E |
9.1% |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
21.5% |
18.1% |
16.7% |
16.5% |
| 流动比率 |
1.07 |
1.65 |
2.20 |
2.71 |
| 速动比率 |
1.07 |
1.65 |
2.20 |
2.71 |
营运能力
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产周转率 |
14.0% |
19.0% |
22.3% |
24.4% |
| 应收账款周转率 |
304.1% |
429.2% |
451.5% |
443.3% |
财务预测（2021-2023E）
- 净利润：2021年预计为253亿元，2022年为328亿元，2023年为382亿元。
- 每股收益：预计2021年为0.36元，2022年为0.47元，2023年为0.55元。
- 每股经营现金流：预计2021年为0.36元，2022年为0.45元，2023年为0.53元。
- 市盈率（PE）：预计2021年为36.8倍，2022年为28.5倍，2023年为24.4倍。
- 市净率（PB）：预计2021年为2.7倍，2022年为2.5倍，2023年为2.2倍。
风险提示
- 监管风险：政策变化可能对公司业务造成影响。
- 需求风险：市场需求可能低于预期。
- 竞争风险：行业竞争加剧可能影响公司市场份额。
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 理由：公司受益于正版化趋势，业绩有望持续恢复，未来增长潜力较大。
结论
视觉中国作为全球最大的数字内容平台之一，其内容生态持续完善，客户数量稳步增长，业务拓展迅速。尽管2020年受到外部环境影响，但2021年一季度已恢复增长，预计未来三年公司业绩将持续提升，盈利能力和估值水平逐步改善，具备长期投资价值。
