钢铁行业深度报告：房地产新周期下，钢材需求拐点测算-20181104-川财证券-19页-1mb

供给侧改革末端，市场焦点重回需求

核心内容概述

随着钢材供给侧改革进入尾声，市场关注重点逐渐从供给转向需求。2018年以来，钢材需求依然保持强劲，但市场对2019年需求出现一致悲观预期。本文旨在分析房地产行业作为钢材需求决定性变量的角色，并探讨2015年后地产周期规律的变化及其对钢材需求的影响。

主要观点

• 房地产是钢材需求的决定性变量：房地产行业在钢材需求中占比约30%，其中螺纹钢需求中70%来自房地产。
• 房屋新开工阶段是钢材需求高峰：新开工后的2-3个月是钢材使用强度最高的阶段，占总用钢量的1/3至2/3。
• 房地产周期规律变化：2015年之后，房地产周期不再遵循3年轮动规律，且房屋销售数据与开工数据的传导关系被打破。
• 房企行为变化影响周期传导机制：房企主动去库存与补库存策略、高周转模式改变了传统的销售—开工传导链条。
• 钢材需求拐点预计出现在2019年3-4月：房企拿地数据作为新开工的领先指标，2018年8月后拿地数据明显萎缩，预计传导至钢材需求将在2019年3-4月出现下滑。

关键信息

房地产与钢材需求关系

• 房地产用钢占钢材总需求的30%，螺纹钢需求中房地产占比达70%。
• 房屋新开工阶段的用钢量占项目总用钢量的1/3至2/3。
• 螺纹钢为主要用钢品种，地下工程钢筋含量为100-120KG/m²，地上部分为50-60KG/m²。
• 高周转策略提升单月用钢系数，房企回款周期缩短至6-9个月。

房地产周期变化

• 2015年前，房地产销售数据领先新开工6-9个月，周期为3年。
• 2015年后，房地产销售与开工数据同步或背离，周期延长至5-6年。
• 房企主动去库存与补库存行为改变了传统的传导机制，销售不再领先开工。
• 2018年以来，房企集体转向高周转策略，提升资产周转率以维持ROE。

房企行为与周期传导

• 房企资金来源中，销售收入占比超过50%，回款节奏决定开发节奏。
• 房企库存管理方式变化，销售—拿地—开工传导机制失效。
• 房企拿地数据领先新开工约6个月，成为更可靠的领先指标。
• 水泥管桩订单是房屋开工的领先指标，但统计局自2016年起不再公布该数据。

钢材需求拐点预测

• 房企拿地数据自2018年8月开始萎缩，9-10月单月同比增速下滑30%-40%。
• 按照6个月传导期，2019年3-4月房地产用钢需求将面临较大压力。
• 2018年中以来，华东地区管桩订单仍高，但华南地区已出现趋势性下滑。

风险提示

• 地产政策变化：房地产市场政策转向可能对需求产生长期影响。
• 环保政策变化：2016年以来，环保限产政策对钢材供给端产生影响，需关注取暖季限产执行情况。

数据口径说明

• 统计局房地产数据涵盖房企开发投资与销售行为，不包含保障性住房。
• 房企库存包括已完工未售、在建未售和土地库存，其中土地库存作为拿地数据的近似指标。
• 房企库存计算公式为：库存 = 施工未售 + 竣工未售 = 施工面积 - 期房销售量 + 待售房屋面积。

图表与数据来源

• 图1、图2：钢材与螺纹钢下游需求分布
• 图3、图4、图5：房地产建设周期与钢材需求关系
• 图6、图7、图8：房屋销售与不同大宗商品的领先关系
• 图9、图10：房地产周期规律变化
• 图11、图12、图13、图14：房企资金与销售数据
• 图15、图16、图17、图18、图19：房企库存与拿地数据
• 图20、图21、图22、图23、图24、图25：房地产与钢材需求相关数据

结论

房地产行业作为钢材需求的核心驱动力，其周期变化对钢材市场影响深远。2015年后，房企行为改变导致传统传导机制失效，而拿地数据成为新开工更准确的领先指标。随着2018年房企拿地数据持续萎缩，预计2019年3-4月钢材需求将面临明显下滑压力。市场需关注房企行为与政策变化对钢材需求的潜在影响。