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华泰证券（601688.SH/6886.HK）2016年7月19日投资分析总结

公司基本资讯

• 产业别：非银金融
• A股价（2016/7/19）：20.3元
• 上证综指（2016/7/19）：3036.60
• 股价12个月高/低：23.50 / 11.95
• 总发行股数（百万）：7162.77
• A股数（百万）：5443.72
• A市值（亿元）：1454.04
• 主要股东：香港中央结算 (代理人)有限公司（18.22%）
• 每股净值（元）：11.28
• 股价/账面净值：1.80
• 一个月股价涨跌（%）：7.29

产品组合

• 证券经纪业务：68.48%
• 证券投资业务：7.07%
• 资产管理业务：8.25%
• 投资与交易业务：13.88%
• 海外业务及其他：2.32%

盈利预测与投资建议

• 2016年预计净利润：79亿元
• 2017年预计净利润：85亿元
• 对应EPS：1.11元 / 1.19元
• 动态PE：18.31倍 / 17.08倍
• PB：1.60倍 / 1.46倍
• 投资建议：维持“买入”评级

核心内容与主要观点

1. 经纪业务优势显著，转型财富管理

• 特色业务：华泰证券以经纪业务为核心，市占率持续领先，2015年股基交易量市场份额位居行业第一。
• 低佣金战略：综合佣金率仅为0.28%，为业内最低。
• 互联网布局：通过“涨乐财富通”等移动终端吸引大量用户，提升客户活跃度与交易转化率。
• 财富管理转型：依托大客户体量，积极向财富管理方向转型，2016年收购美国TAMP行业领先公司AssetMark，布局智慧投顾。

2. 并购业务表现突出，树立行业标杆

• 并购金额与数量：2011年至2015年，并购金额CAGR为122.63%，并购数量CAGR为61.68%，均高于行业平均水平。
• 市场占有率：市占率从2011年的0.16%提升至2015年的8.76%，成为行业第一。
• 投行业务布局：公司控股52%的江苏股权交易中心，为企业提供丰富的挂牌资源，助力未来IPO及新三板业务发展。
• 投行业绩：2015年承销与保荐费用收入位居行业第六，IPO费用收入位居行业第五，增发费用收入位居行业第九。

3. 资管业务快速增长，主动管理成为趋势

• 资管规模：2011年至2015年，资管规模CAGR为202.11%，远超行业平均值155.58%。
• 资管收入贡献：近两年资管收入贡献达到10%左右，2015年资管总规模位居行业第三。
• 基金公司合作：参股南方基金（45%）与华泰柏瑞基金（49%），2015年南方基金净利润增长28%，华泰柏瑞基金净利增长194%。
• 主动资管布局：2015年主动资管规模位居行业第五，符合监管趋势。

关键信息

• 2016年盈利预测：营收预计198.38亿元，净利润预计79亿元，EPS为1.11元。
• 2017年盈利预测：营收预计210.06亿元，净利润预计85亿元，EPS为1.19元。
• 财务表现：2015年净利润增长138.44%，但2016年预计下降25.74%，主要因基数效应及市场波动。
• 竞争优势：凭借强大的经纪业务、优异的并购成绩和快速发展的资管业务，华泰证券在行业内具备显著竞争力。

附表摘要

附一：合并损益表（单位：百万元）

附二：合并资产负债表（单位：百万元）

附三：合并现金流量表（单位：百万元）

总结

华泰证券凭借强大的经纪业务、快速发展的资管业务以及屡次成功的并购，已成为行业领先者。尽管2016年受市场波动影响，净利润预计下降，但公司持续向财富管理转型，布局智慧投顾，未来增长潜力较大。同时，其低佣金与互联网战略有效提升了客户基础，为公司长期发展奠定基础。综合来看，华泰证券在资本市场的转型中表现优异，维持“买入”评级。