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华泰证券（601688）公司研究报告总结

核心内容

华泰证券作为互联网经纪领域的领先券商，凭借其在互联网平台上的先发优势，持续巩固其在经纪业务中的龙头地位，并在资产管理、投行业务和海外业务拓展方面实现快速发展。公司通过并购美国智能投顾平台AssetMark，进一步提升了其财富管理能力，推动业务转型升级。当前公司估值合理，盈利预测乐观，给予“增持”评级。

主要观点

• 互联网优势显著：华泰证券是国内领先的互联网券商，通过“涨乐财富通”等APP积累了大量客户资源，获客效率高且成本低。
• 经纪业务龙头地位稳固：公司股基成交量市场份额连续三年保持第一，2017年上半年达7.87%，受益于市场回暖，预计未来将保持增长。
• 资产管理业务转型成功：公司资产管理规模复合增长率达63.4%，排名行业第二，业务结构从规模扩张向收益提升转变。
• 投行业务特色突出：公司在并购重组和股权融资方面表现优异，2017年上半年完成15单并购重组项目，交易金额达354.3亿元。
• 海外并购推动转型：通过并购AssetMark，公司获得先进的投研管理平台，助力其财富管理业务升级，提升国际竞争力。
• 盈利预测积极：预计2017-2019年EPS分别为0.95元、1.09元、1.23元，归母净利润复合增长率12%。给予2017年24倍PE估值，目标价22.8元。

关键信息

公司概况

• 成立于1991年，总部位于南京，2010年在上海证券交易所上市，2015年在香港联交所上市。
• 注册资本71.62亿元，拥有证券经纪、资产管理、投行、固定收益和直接投资等多元化业务体系。
• 2017年中报数据显示，公司上半年股基交易市场份额达7.87%，保持行业第一；投行完成并购重组15家，排名市场第一；资产管理规模达9450.7亿元，排名市场第二。

财务数据（单位：亿元）

盈利预测与估值

• 2017-2019年归母净利润复合增长率12%。
• 2017年目标价22.8元，对应PE倍数24倍。
• 相较于当前股价，目标价有18%的增长空间。

风险提示

• 海外业务收益或不达预期。
• 非公开发行进度或慢于预期。
• 资本市场行情或不达预期。

业务结构与发展趋势

经纪业务

• 公司依靠互联网平台高效获客，佣金费率远低于行业平均水平。
• 2017年上半年股基成交量达8.88万亿元，市场份额7.87%，保持行业第一。
• 虽然佣金费率下降，但公司通过提升服务附加值，实现盈利增长。

资产管理业务

• 资产管理规模保持年化63.4%的复合增长，2017年上半年达9450.7亿元。
• 业务结构从通道资管向主动管理转型，集合资管业务净收入占比达79.2%。
• 费率提升反映主动管理能力增强。

投行业务

• 以并购重组为特色，2017年上半年完成15单并购重组项目，交易金额达354.3亿元。
• 股权融资规模达266.9亿元，排名行业第四。
• 债券承销业务稳步增长，2017年上半年主承销金额达896.04亿元，排名第六。

海外并购

• 2016年并购美国AssetMark，获得领先投研管理平台，助力财富管理转型。
• AssetMark管理资产规模达322.5亿美元，服务投资顾问超7200名。
• 并购提升了华泰证券的国际化布局和综合金融服务能力。

图表与数据来源

• 图1：公司战略布局结构图。
• 图2、图3：公司2016年和2017年主营业务收入贡献情况。
• 图4、图5：公司2013年以来营业收入和归母净利润变化情况。
• 图6：涨乐财富通新增下载数。
• 图7：公司历年股基成交量及市场份额变化。
• 图8、图9：公司和行业经纪业务收入及佣金率变化。
• 图10、图11：公司融资融券余额和股票质押回购业务规模。
• 图12、图13：公司并购重组项目及股权融资情况。
• 图14、图15：公司资产管理规模及业务占比。
• 图16：AssetMark核心优势。

数据来源

• Wind
• 西南证券

投资评级说明

• 买入：个股相对沪深300指数涨幅高于20%。
• 增持：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：个股相对沪深300指数涨幅低于-10%。

重要声明

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师郎达群具有证券投资咨询执业资格。
• 报告信息来源于合法合规渠道，不构成投资建议，不承担法律责任。
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