深度报告-20201130-东吴证券-ST宏盛-600817.SH-制造+服务优势铸就20倍环卫电动化率蓝海中的宇通_53页_2mb

制造+服务优势铸就20倍环卫电动化率蓝海中的宇通总结

核心内容概述

宇通重工作为宇通集团旗下的环卫资产，借壳上市后成为ST宏盛的全资子公司，具备良好的制造和服务能力，有望在环卫电动化进程中享受长周期红利。公司凭借其在新能源环卫装备领域的领先地位，以及环卫服务业务的持续增长，具备显著的市场竞争力和成长潜力。报告首次给予“买入”评级，预计公司2020-2022年归母净利润分别为29.5亿、36亿和45.3亿，对应PE分别为24倍、20倍和16倍。

主要观点与关键信息

1. 环卫电动化率的长期增长潜力

• 环卫装备新能源渗透率目前为3.42%，预计2025年提升至15%，2030年有望达到80%。
• 新能源环卫装备具备显著的减排效果，且随着电池成本下降和经济性改善，有望实现快速替代。
• 2021年起，全国新能源环卫装备替代比例要求不低于52.62%，政策缺口大，市场空间广阔。

2. 经济性优势与技术提升

• 新能源环卫车的全生命周期成本已接近传统能源车，预计2025年经济性优势由7年缩短至4年。
• 续航里程大幅提升，部分车型续航超过400公里，具备良好的替代能力。
• 电池成本下降显著，2020年均价较2017年下降64.86%，带动新能源环卫车成本降低。

3. 制造与服务优势

• 公司依托集团制造基因，实现上装与底盘一体化生产，具备显著的成本优势。
• 毛利率高于行业平均，2020年新能源装备收入占比过半，业绩弹性大。
• 全国拥有1900多个服务网点，服务覆盖广，售后服务半径60公里内。

4. 环卫服务增长机遇

• 环卫服务市场化率持续提升，2019年为52.46%，预计2025年达到80%。
• 环卫服务项目平均单价提升，由6.79元/平升至14.64元/平，业绩增长空间大。
• 新增订单平均服务年限增加，异地拓展趋势明显。

5. 盈利预测与投资建议

• 公司2020-2022年归母净利润分别为29.5亿、36亿和45.3亿，增速分别为22.2%、25.6%。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司未来将享受环卫电动化长周期红利。

行业趋势与市场空间

• 环卫装备市场规模年化增速稳定，2020-2030年CAGR为7.27%。
• 新能源环卫装备市场年化增速达42.58%，2020-2030年有望增长35倍。
• 环卫装备销量预计从2019年的11.66万辆增长至2030年的23.99万辆。

风险提示

• 新能源渗透率不及预期
• 环卫服务市场化率不及预期
• 市场竞争加剧

关键数据概览

图表与数据补充

• 图1：宇通重工发展历程：展示公司发展历程和业务转型。
• 图2：公司股权结构（重组后）：说明重组后公司股权结构和控制权。
• 图3：公司下属子公司：列出公司主要子公司及其业务。
• 图11：中国能源消费活动中产生的碳排放量：强调碳达峰政策对新能源推广的影响。
• 图17：新能源环卫装备续航里程提升：说明新能源装备技术进步。
• 图19、图20：经济性优势显现时间：纯电动公交和环卫车的LCC平价时间分别为3年和7年。
• 图26：经济性优势敏感性分析：展示不同成本下降情景下的经济性优势变化。
• 图27、图28、图29：市场增长预测：展示2020-2030年环卫装备和新能源环卫装备的CAGR。

总结

宇通重工凭借其制造与服务优势，在环卫电动化进程中占据领先地位。随着政策推动和经济性改善，新能源环卫装备有望在未来10年内实现20倍增长，成为行业蓝海。公司具备良好的盈利能力和增长潜力，是环卫电动化趋势中的重要受益者。