20210129-国金证券-固收专题分析报告_2020年首次发债城投有何特点__11页_1mb

报告摘要

2020年首次发债城投特点总结

核心内容

2020年，受疫情影响，城投再融资环境较为宽松，首次发债城投数量和发行规模显著增加。全年首次发债城投数量达到424家，发行规模为5274.24亿元，同比增长52.95%，涉及债券663只。

主要特点

区域分布

浙江、山东、江苏是首次发债城投数量和发行规模最高的省份，分别有97家、45家、62家城投首次发债，发行规模分别为1157.69亿元、728.08亿元、606.25亿元。
其他省份首次发债城投相对较少，除四川和江西外，均不足20家。

主体评级

低评级为主，AA及以下的首次发债城投数量达262家，占比61.79%；全年发行规模达2658.63亿元，占比50.41%。
AAA、AA+的首次发债城投数量分别为20家、79家，占比分别为4.72%、18.63%；发行规模分别为745.10亿元、1299.90亿元，占比分别为14.13%、24.65%。

行政层级

区县级首次发债城投数量最多，达240家，占比56.60%；发行规模为2658.86亿元，占比50.41%。
省级、地级市/直辖市区、国家级园区、省级园区的首次发债城投数量分别为12家、119家、42家、11家，占比分别为2.83%、28.07%、9.91%、2.59%。

债券类型

私募公司债最受欢迎，全年发行数量达449只，占比67.72%；发行规模为3501.44亿元，占比66.39%。
其他债券类型包括短融（含超短融）、中票、企业债、一般公司债、PPN，数量分别为32只、57只、57只、16只、52只，占比分别为4.83%、8.60%、8.60%、2.41%、7.84%。

发行期限

3年期债券为主，发行数量为469只，占比70.74%；发行规模达3857.12亿元，占比73.13%。
1年内、2年、4年发行数量较少，分别为37只、65只、3只，占比分别为5.6%、9.8%、0.45%；发行规模分别为407.50亿元、370.80亿元、14.75亿元。

发行利差

新疆、天津、吉林、贵州、重庆等地区的无担保债券平均发行利差较大，均超过300bp。
北京、广东、河北、上海等地区的无担保债券平均发行利差较小，均不足100bp。

首次发债城投的区分

有担保债券

有担保债券共281只，其中69只由专业担保公司担保，212只由集团公司或区域内其他城投平台担保。
对于专业担保公司担保的债券，应重点关注担保公司的担保效力。
对于集团公司或区域内其他城投平台担保的债券，应关注平台所在区域的经济财政实力、担保平台在区域内的地位，以及平台自身的信用资质。

无担保债券

无担保债券共382只，应关注平台所在区域的经济财政状况、平台在区域内的地位及自身的信用资质。
对于较优区域的主要平台，可重点关注。
对于集团母公司也发债的主体，应关注平台在集团内是否为核心子公司，警惕优质资产转移带来的信用资质变化。

结论

2020年首次发债的城投普遍信用资质较弱，市场对其了解较少，可能存在一定溢价，但融资环境宽松也为其提供了更多融资机会。随着后续融资环境的边际收紧，这些平台可能最先受到影响。建议审慎看待弱区域的非主要平台，重点关注其融资结构和债务到期情况，防范尾部风险，尤其是那些只发过私募公司债的平台，还需关注后续信息披露情况及可能的政策变化风险。