轻工行业2018年年度策略：业绩为王，首选龙头-20171130-华泰证券-37页-2mb

2018年轻工制造行业年度策略总结

行业评级

• 轻工制造：增持（维持）

核心观点

• 业绩为王：2018年仍应以业绩为核心，优选细分市场龙头。
• 龙头优势：龙头公司具备品牌、渠道、质量控制等优势，抗风险能力强，业绩增长更具有持续性和确定性。
• 供需格局：造纸行业将维持紧平衡，看平全年价格中枢；包装行业有望迎来拐点，成本端改善，出口业务复苏。

主要板块分析

家居板块

• 整体表现：2017年前三季度，19家家居上市公司收入同比增长33.4%，净利润同比增长23.2%。
• 细分表现：
  • 定制家居：索菲亚、欧派家居等公司表现突出，收入增长显著。
  • 软体家居：喜临门、顾家家居等公司表现稳健，部分企业估值偏低。
  • 成品家居：曲美家居、大亚圣象等公司表现分化。
• 行业趋势：
  • 二次装修等因素平滑地产波动，龙头公司仍能保持良好增长。
  • 集中度提升是长期趋势，中产阶级崛起推动消费升级。
  • 企业通过品类拓展和渠道扩张提升竞争力，抗风险能力强。

造纸板块

• 整体表现：2017年前三季度，造纸板块营收同比增长32.5%，净利润同比增长152.1%。
• 供需格局：
  • 供给端：去落后产能和龙头企业扩产同步推进，但环保趋严及产能建设周期较长，短期内实质供给冲击较小。
  • 需求端：存量和增量需求共同发力，机制纸需求维持平稳增长。
• 价格趋势：
  • 2018年全年纸价中枢将维持平稳，短期回调压力存在，但中期供需平衡有望持续。
• 关键指标：
  • 2017年前三季度造纸板块ROE达到9.3%，创2008年以来新高。
  • 造纸板块净负债率从2014年的125%降至2017年三季度的79%。

包装板块

• 整体表现：2017年前三季度，包装行业收入同比增长31%，净利润同比增长13.8%。
• 行业趋势：
  • “大行业、小公司”特征显著，集中度提升是长期趋势。
  • 成本端有望迎来拐点，原材料价格企稳，出口业务改善。
  • 环保督查加速行业整合，竞争格局改善。
• 出口影响：
  • 全球经济稳健复苏，外需好转带动国内出口增长。
  • 人民币阶段性升值结束，汇率因素对出口公司影响逐步改善。

重点推荐公司

风险提示

• 地产销售不达预期：调控政策影响远期收入预期，对估值影响较大。
• 原材料价格大幅上涨：废纸和木浆价格波动可能影响行业利润。

图表目录

• 图表1：各行业板块年初至今涨跌幅
• 图表2：轻工各子板块年初至今涨跌幅
• 图表3：主要家居行业上市公司情况（截至11月13日）
• 图表4：主要家居上市公司营收
• 图表5：主要家居上市公司扣非后归母净利
• 图表6：近年住宅（现房）商品房销售面积变动情况
• 图表7：一、二、三线城市住宅（现房）商品房销售面积累计同比
• 图表8：近年住宅（期房）商品房销售面积变动情况
• 图表9：一、二、三线城市住宅（期房）商品房销售面积累计同比
• 图表10：家居行业主要公司毛利率及归母净利率
• 图表11：家居细分行业毛利率对比
• 图表12：软体家居主要原材料TDI价格变动
• 图表13：中国木材价格指数CTI：刨花板、中纤板、人造板
• 图表14：家居行业主要上市公司年初（上市）至今涨跌幅
• 图表15：家居行业主要上市公司PE（TTM）
• 图表16：造纸板块季度营业收入合计（申万分类）
• 图表17：造纸板块季度归母净利润合计（申万分类）
• 图表18：造纸板块季度毛利率走势（申万分类）
• 图表19：年初至今造纸行业及主要公司股价涨跌幅
• 图表20：以2017Q3数据为基准，造纸行业及主要公司PB估值
• 图表21：纸包装行业8家上市公司营业收入
• 图表22：纸包装行业8家上市公司扣非后净利润
• 图表23：包装行业8家上市公司整体利润率有所下滑
• 图表24：2017年以来纸板价格涨幅较大
• 图表25：行业卷烟工商库存及同比增速
• 图表26：全球智能手机出货量及同比增速
• 图表27：年初至今主要包装公司涨跌幅
• 图表28：包装主要上市公司PE（TTM）
• 图表29：上证综指和Wind白马股指数年初至今累计涨跌幅
• 图表30：当前城市限售情况
• 图表31：商品房销售面积及同比增速
• 图表32：索菲亚、顾家营收同比增速和当期商品房销售同比增速对比
• 图表33：2011Q1至2017Q3索菲亚营收同比增速和商品房销售面积同比增速
• 图表34：索菲亚营收同比增速-地产销售面积同比增速
• 图表35：家居企业收入增长驱动因素
• 图表36：2016年家居各子行业行业集中度（CR4）预测
• 图表37：2009-2016国内主要卫浴品牌零售端市场份额变化
• 图表38：2009-2016国内主要床垫品牌零售端市场份额变化
• 图表39：索菲亚全屋定制
• 图表40：顾家家居产品矩阵
• 图表41：曲美家居产品系列
• 图表42：箱板纸价格走势
• 图表43：双胶纸价格走势
• 图表44：造纸板块ROE走势
• 图表45：主要造纸上市公司ROE走势
• 图表46：行业历年产能淘汰情况（万吨）
• 图表47：造纸板块净负债率走势
• 图表48：造纸行业固定资产投资额和同比增速
• 图表49：上市造纸企业单季度投资性现金流（亿元）
• 图表50：2017~2018年潜在新增产能情况
• 图表51：箱板纸国内外纸价走势
• 图表52：纸及纸板月度进口数量（万吨）及累计增速
• 图表53：机制纸库存变动情况
• 图表54：社会消费品零售总额（亿元）及增速
• 图表55：食品饮料、家电、化妆品行业营收（亿元）及增速
• 图表56：2011年以后我国快递业务量高速增长
• 图表57：印刷和记录媒介的复制业工业增加值累计同比
• 图表58：未涂布印刷书写用纸产量（万吨）及增速
• 图表59：废纸进口依赖度
• 图表60：废纸价格走势
• 图表61：全球生厂商木浆库存天数（虚线为历史均值）
• 图表62：国内木浆价格走势（元/吨）
• 图表63：2017~2018年木浆新增产能情况
• 图表64：箱板纸价格走势
• 图表65：双胶纸价格走势
• 图表66：2016年包装子行业行业集中度（CR10）预测
• 图表67：主要经济体GDP当季同比增速（%）开始回升
• 图表68：主要经济体CPI同比增速（%）上行
• 图表69：PMI新出口订单维持在50以上
• 图表70：人民币有效汇率指数及美元兑人民币月平均汇率