20171231-东吴证券-轻工制造行业跟踪周报_业绩为王_18年优选细分领域龙头_52页_4mb

业绩为王，18年优选细分领域龙头增持（维持）

核心内容概述

本报告聚焦造纸、家居、包装及其他行业，分析2017年市场表现及2018年投资机会，强调业绩驱动股价上涨，看好龙头企业的成长性及估值提升空间。

主要观点与关键信息

造纸板块

• 2017年表现：造纸行业在2017年呈现高景气，业绩大幅增长是股价上涨的主要驱动力。A股龙头晨鸣、太阳、山鹰涨幅分别为69%、40%、19%，对应净利润增速分别为90%、94%、491%。港股玖龙、理文分别实现84%、59%的涨幅，净利润增速分别为291%、78%。
• PEttm分析：龙头企业的PEttm基本保持低位，股价涨幅低于业绩增速，说明业绩是主要驱动力。
• 2018年展望：环保政策持续收紧，推动供给侧改革，龙头盈利持续增长。预计2018年造纸行业仍将维持高景气，龙头企业市场集中度进一步提升。
• 估值建议：推荐玖龙纸业（17年7.0X）、晨鸣（18年7X）、太阳（18年9X）、理文造纸（17年8.2X）、山鹰纸业（18年9X）。

家居板块

• 2017年表现：定制家居表现较好，业绩高增长，估值维持高位。索菲亚年涨幅39%，净利润增速40%。其他定制家居龙头17年均有50%+涨幅。
• 成品家居表现：顾家、美克、曲美等成品家居企业涨幅未超过业绩增速，其中曲美、好莱客股价下跌，主要因前期估值偏高。
• 2018年展望：地产下行背景下，优选龙头。推荐顾家家居（18年24X）、美克家居（18年22X）、索菲亚（18年27X）、欧派家居（18年29X），关注大亚圣象（18年15X）、曲美家居（18年22X）、好莱客（18年21X）。
• 估值建议：索菲亚、欧派、尚品宅配等龙头应享有20%+估值溢价，继续推荐。

包装及其他板块

• 2017年表现：包装板块受上游纸价上涨影响，行业集中度提升。裕同科技、劲嘉股份、晨光文具、中顺洁柔等企业表现较好。
• 2018年展望：裕同科技、合兴包装等受益于行业集中度提升，建议关注。劲嘉股份因烟草行业回暖及产品结构高端化，继续推荐。晨光文具转型为品牌零售和平台商，成长性稳定，建议关注。

风险提示

• 纸价涨幅低于预期
• 地产调控超预期

行业动态

• 环保政策影响：2018年环保五大制度持续作用，推动供给侧改革，龙头盈利稳定增长，估值有望提升。
• 环保税改革：2018年环保税替代排污费，标准提高，对环保达标企业有利。
• 排污许可证：2017年全面实施，控制排污总量，推动行业整合。
• 自备电厂：审批严格，成本优势是新产能必备，影响行业扩张。
• 废纸进口配额：2018年收紧，对国内废纸需求增加，国废价格上行。

关键数据与趋势

• 2017年行业数据：箱板纸、瓦楞纸、铜版纸、双胶纸、白卡纸价格下降，废纸价格下跌。
• 环保税标准：不同地区标准差异大，环保达标企业受益明显。
• 行业产能：预计2018年新增产能约500万吨，实际产量约250万吨，行业格局趋于稳定。

总结

• 2017年造纸行业受益于环保政策，业绩大幅增长，龙头估值提升。
• 2018年继续看好环保政策对行业的推动作用，龙头盈利和估值有望进一步提升。
• 家居板块优选定制家居龙头，关注业绩和估值的匹配。
• 包装及其他板块推荐裕同科技、劲嘉股份、晨光文具等，关注行业集中度提升及业务转型。