军工2018年报及2019一季报分析_14页_1mb

报告摘要

国防军工行业2018年报及2019一季报分析总结

核心内容

军工行业在2018年及2019年一季度维持景气上行趋势，整体收入与利润均实现增长，且增速持续扩大。尽管综合毛利率承压，但通过提质增效，净利率稳中有升。航空子板块表现尤为突出，成为行业增长的主要驱动力。从企业属性来看，核心军工企业虽在营收增速上略逊于民参军，但其盈利能力提升趋势明显，与民参军的差距逐步缩小。行业整体面临军民融合深化、改革预期、订单波动等风险。

主要观点

行业整体表现

2018年业绩增长：军工行业实现总营业收入3167.6亿元（+11.0%），归母净利137.6亿元（+12.7%），年增幅较2017年扩大。
2019Q1加速增长：军工行业实现营收583.1亿元（+18.1%），归母净利23.1亿元（+66.5%），利润增速高于营收增速。
预收账款高位：截至2019Q1，行业总预收账款仍维持在387.1亿元，表明军备采购持续流入。

细分子板块表现

航空增速最快：2019Q1航空子板块营收增长35.7%，利润增长138.8%，是行业增长最快的板块。
地面武器表现亮眼：2018年地面武器利润增长34.9%，2019Q1净利率提升至6.9%，盈利能力显著改善。
毛利率承压：军工行业综合毛利率持续下降，2019Q1降至16.6%，但通过费用率下降，净利率稳中有升。

企业属性分析

核心军工与民参军对比：核心军工企业营收增速低于民参军，但利润增速持续高于营收增速，且盈利能力逐步提升。
费用率改善：2018年核心军工三项费用率下降至10.4%，民参军则为24.1%，核心军工费用率优势明显。
管理费率下降：核心军工管理费率连续4个季度下降，显示内部管理水平提升。

关键信息

2018年数据概览

总营收：3167.6亿元（+11.0%）
归母净利：137.6亿元（+12.7%）
综合毛利率：17.0%
期间费用率：11.7%（同比下降0.8pct）

2019Q1数据概览

总营收：583.1亿元（+18.1%）
归母净利：23.1亿元（+66.5%）
综合毛利率：16.6%
期间费用率：13.7%（同比持平）

分子板块增长对比

子板块	2018年营收增速	2019Q1营收增速	2018年利润增速	2019Q1利润增速
航空	7.7%	35.7%	15.0%	138.8%
船舶	19.8%	16.7%	0.5%	46.1%
航天	10.6%	-6.3%	8.3%	57.2%
国防信息化	12.9%	4.3%	15.7%	-32.2%
地面武器	5.2%	-2.1%	34.9%	50.4%

企业属性增长对比

企业属性	2018年营收增速	2018年利润增速	2019Q1营收增速	2019Q1利润增速
核心军工	10.7%	12.9%	19.6%	83.9%
民参军	19.5%	24.1%	9.4%	-2.2%
军工概念	6.2%	-0.8%	7.3%	35.0%

选股主线与受益标的

1）景气上行组合（“核心配套+总装”成长白马）

中直股份：2018年EPS 0.87元，2019E EPS 1.06元，2021E EPS 1.57元；2018年PE 45.6倍，2019E PE 37.4倍，2021E PE 25.2倍。
航天电器：2018年EPS 0.84元，2019E EPS 1.03元，2021E EPS 1.44元；2018年PE 29.3倍，2019E PE 24.0倍，2021E PE 17.1倍。
中航沈飞：2018年EPS 0.53元，2019E EPS 0.62元，2021E EPS 0.85元；2018年PE 44.8倍，2019E PE 37.6倍，2021E PE 32.7倍。

2）国企改革组合（资产证券化、混改、股权激励等预期）

中国船舶：2018年EPS 0.55元，2019E EPS 0.61元，2021E EPS 0.91元；2018年PE 23.8倍，2019E PE 19.2倍，2021E PE 16.1倍。
中船防务：2018年EPS 0.32元，2019E EPS 0.41元，2021E EPS 0.54元；2018年PE 26.5倍，2019E PE 22.3倍，2021E PE 19.5倍。
中航机电：2018年EPS 0.23元，2019E EPS 0.27元，2021E EPS 0.37元；2018年PE 30.6倍，2019E PE 26.1倍，2021E PE 18.9倍。
航天电子：2018年EPS 0.17元，2019E EPS 0.21元，2021E EPS 0.26元；2018年PE 30.0倍，2019E PE 25.9倍，2021E PE 22.5倍。
内蒙一机：2018年EPS 0.32元，2019E EPS 0.41元，2021E EPS 0.54元；2018年PE 26.5倍，2019E PE 22.3倍，2021E PE 19.5倍。

3）科研价值重估组合（军工信息化、自主可控、新材料）

四创电子：2018年EPS 1.62元，2019E EPS 1.74元，2021E EPS 2.37元；2018年PE 26.6倍，2019E PE 22.7倍，2021E PE 19.5倍。
振华科技：2018年EPS 0.55元，2019E EPS 0.61元，2021E EPS 0.91元；2018年PE 23.8倍，2019E PE 19.2倍，2021E PE 16.1倍。
菲利华：2018年EPS 0.55元，2019E EPS 0.73元，2021E EPS 1.29元；2018年PE 23.5倍，2019E PE 17.5倍，2021E PE 13.3倍。
耐威科技：2018年EPS 0.54元，2019E EPS 0.81元，2021E EPS 0.72元；2018年PE 45.8倍，2019E PE 30.6倍，2021E PE 34.4倍。
火炬电子：2018年EPS 0.74元，2019E EPS 0.97元，2021E EPS 1.52元；2018年PE 19.8倍，2019E PE 15.4倍，2021E PE 12.6倍。