建材行业：原材料上涨对家装建材影响几何？-20210218-长江证券-10页_1mb

家装建材行业分析总结

核心内容概述

本报告分析了2021年家装建材行业在原材料价格上涨背景下的表现及趋势，重点探讨了防水、涂料和管材等细分领域受原材料价格波动的影响，并对行业未来的投资逻辑和标的进行了评估。报告指出，建材行业整体处于向规范化和产品升级发展的阶段，具备强壁垒的企业将更具竞争优势。

主要观点

1. 原材料价格上涨对行业的影响

• 全球后疫情时期，由于部分高成本产能退出和全球经济复苏，大宗商品价格显著上涨，尤其是沥青、PVC、乳液、钛白粉等与原油价格高度相关的原材料。
• 防水材料：原材料成本占比高达90%，其中沥青占比超30%。防水企业毛利率与沥青价格高度相关。东方雨虹在2016-2018年油价上涨期间，收入和股价表现较好，但亦受油价波动影响。
• 涂料材料：原材料成本占比超过90%，乳液和钛白粉成本占比在40%-50%。三棵树的家装墙面涂料毛利率相对稳定，但工程涂料毛利率受原材料上涨影响较大。其股价在2016-2018年间表现相对较弱，或与估值消化有关。
• 管材材料：原材料以PVC、PPR、PE为主，PVC价格波动较大。伟星新材以PPR管为主，其原材料上涨幅度较小，且具备更强的成本转嫁能力，毛利率相对稳定。在2016-2017年原材料上涨周期中，伟星新材相对收益表现最佳。

2. 2021年行业趋势分析

• α角度：优先选择具备强壁垒的企业，如坚朗五金、东方雨虹、北新建材、三棵树、伟星新材等，这些企业具备品牌、渠道和产品升级等优势。
• β角度：
  • 总量逻辑：地产销售有望维持稳定，竣工数据因“三条红线”政策约束而改善，尤其在上半年表现突出。受益标的包括伟星新材、北新建材、坚朗五金、三棵树等。
  • 原材料传导机制：原材料价格上涨后，具备较强成本转嫁能力和高市占率的企业将受益，如北新建材、坚朗五金、伟星新材等。其中，北新建材的价格弹性最大。

关键信息

原材料价格对毛利率的影响

防水行业弹性测算（以东方雨虹为例）

涂料行业弹性测算（以三棵树为例）

管材行业弹性测算（以永高股份为例）

投资建议

• 行业评级：看好（相对表现优于市场）
• 公司评级：
  • 买入：相对大盘涨幅大于10%
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~10%之间
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%

风险提示

1. 下游需求大幅下滑
2. 行业竞争大幅加剧

分析师及联系人

• 范超
  联系电话：(8621)61118709
  邮箱：fanchao@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490513080001

• 张佩
  联系电话：(8621)61118709
  邮箱：zhangpei1@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490518080002

• 李浩
  联系电话：(8621)61118709
  邮箱：lihao4@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490520080026

• 张弛
  联系电话：(8621)61118709
  邮箱：zhangchi8@cjsc.com.cn
  执业证书编号：S0490520080022

办公地址

• 上海
  地址：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
  邮编：200122

• 北京
  地址：西城区金融街33号通泰大厦15层
  邮编：100032

• 武汉
  地址：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼
  邮编：430015

• 深圳
  地址：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼
  邮编：518048

投资评级说明

• 行业评级：以报告发布日后12个月内行业股票指数相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 公司评级：以报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 评级标准：
  • 看好：相对表现优于市场
  • 中性：相对表现与市场持平
  • 看淡：相对表现弱于市场

重要声明

• 本报告版权为长江证券研究所所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。
• 报告内容基于公开资料，不构成投资建议，仅作参考。
• 报告信息可能在不通知的情况下修改，投资者需自行关注更新。
• 本公司及分析师与报告中涉及的证券无利益冲突。