20231127-华安证券-利率周记（11月第4周）_存单利率为何持续上行__6页_533kb

报告总结：存单利率为何持续上行？

当前利率水平

• AAA级1Y同业存单利率从8月低点221%上升至261%，处于2022年以来86%分位点。
• 与MLF利差倒挂12bp，位于历史最高值。
• 套息空间达48bp，位居2022年以来95%分位点，若回归历史50%分位点（28bp），存单利率可能降至240%。
• 3M存单利率相对偏高（约259%），与国债利差位于历史低位分位点（32%、18%、11%），显示配置价值。

上行原因分析

1. MLF净投放量高峰：11月MLF净投放6000亿元，为历史顶部，可能抑制流动性，但后续到期压力大（12月到期6500亿元），需增加投放，上行动力减弱。
2. 国债与存单利差压缩：1Y存单与国债利差自11月17日由44bp压缩至29bp，短债回调斜率较大，反映资金需求变化。
3. 存单发行期限缩短：9M及以上期限发行占比降至25%，银行因监管压力改变策略，增发低期限存单应对跨年资金压力，导致利率上行；10月和11月存单到期量（8394亿元、8302亿元）为年内“双高峰”，加剧流动性紧张。
4. 狭义流动性环境紧张：地缘政治不确定、季节性因素和“打击资金空转”政策导致资金面承压，政府债发行加速（国债净融资328万亿元，2023年内仍需增发）约束宽松，提升短期利率。
5. 银行行为变化：减少委外和货基卖出同业存单，11月中下旬减持力度缓解，但长期存单需求不稳。

风险提示

• 流动性风险，数据统计误差可能影响结论。