20170411-第一创业-宏观利率周报_海外紧缩趋势已定_国内短期难言宽松_14页_533kb

报告摘要

宏观经济与利率周报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年3月中国及主要海外经济体的宏观经济数据与政策动向，重点探讨了国内流动性状况、美国制造业与劳动力市场趋势、欧元区与日本经济表现，以及美联储的货币政策变化。报告指出，尽管国内外汇储备有所回升，但货币市场流动性仍偏紧；美国制造业进入新一轮上行周期，但非农就业数据受短期因素影响；欧元区经济持续改善，日本制造业扩张略有放缓。

主要观点

国内流动性状况

外汇储备回升：3月我国外汇储备连续两个月回升，从2月的30051.2亿美元增至30090.9亿美元，主要受经济短期企稳、央行汇率维稳政策及美元走弱影响。
黄金储备稳定：3月黄金储备维持在5924万盎司，未有明显变化。
货币市场偏紧：尽管外汇储备止跌回升，但流动性并未明显宽松，主要原因是贸易顺差缩窄、外汇占款下降，以及央行暂停公开市场操作导致基础货币供应减少。
基础货币供应机制变化：随着贸易顺差缩小，央行主要依赖公开市场操作（如逆回购、MLF、PSL）来调节流动性，但近期连续净回笼资金，使得基础货币减少。
监管政策影响：同业存单纳入同业负债、MPA从严监管、资管新规等政策限制了基础货币的流转和货币乘数的提升，进一步加剧了流动性紧张。

美国经济表现

制造业PMI小幅回落：3月美国ISM制造业PMI为57.2%，较2月下降0.5个百分点，但仍高于枯荣分水岭，显示制造业仍处于扩张阶段。
需求与库存变化：制造业需求快速扩张、库存持续下降、价格上涨，表明行业处于良性循环。
硬指标改善：新增订单、出货量、库存等硬指标表现与软指标趋于一致，显示美国制造业已进入新一轮上行周期。
非农就业数据受天气影响：3月新增非农就业人数为9.8万，低于预期，但主要受短期天气因素影响，未来趋势仍偏乐观。
劳动力市场趋紧：失业率降至4.5%，为10年最低；薪资增速与劳动力参与率符合预期，显示劳动力市场依然紧张。
美联储政策动向：预计将在今年晚些时候开始缩减资产负债表，缩表可能替代加息，使金融环境持续趋紧。可能在6月和9月再加息两次后，于年底或年初启动缩表。

欧元区经济表现

制造业扩张加速：3月欧元区制造业PMI为56.2%，较2月上升0.8个百分点，显示制造业扩张加快。
服务业稳步增长：3月欧元区服务业PMI为56.0%，较2月上升0.5个百分点，表明服务业持续复苏。
失业率下降：2月欧元区失业率为9.5%，较前值下降0.1个百分点，显示就业市场逐步改善。
零售销售回升：2月零售销售同比增长1.8%，环比增长0.7%，显示内需开始回暖。
PPI增速放缓：2月PPI同比增速为4.5%，环比持平，预示未来PPI上行趋势可能放缓。

日本经济表现

制造业扩张放缓：3月日本制造业PMI为52.4%，较2月下降0.9个百分点，显示制造业扩张速度略有减缓。
服务业继续扩张：3月服务业PMI为52.9%，较2月上升1.6个百分点，显示服务业持续增长。
消费者信心回升：3月日本消费者信心指数为43.9，较2月上升0.7点，但内部消费需求仍偏弱。
外部需求带动增长：制造业出口需求改善，带动制造业继续扩张，但增速放缓。

关键信息汇总

国内关键数据

外汇储备：3月为30090.9亿美元，环比上升40亿美元。
黄金储备：3月保持不变，为5924万盎司。
货币市场：流动性依然偏紧，基础货币供应减少，货币乘数下降。
经济表现：一季度GDP增速预计为6.8%，经济短期企稳，但二、三季度可能面临下行压力。

美国关键数据

制造业PMI：3月为57.2%，较2月回落0.5个百分点。
非农就业：3月新增9.8万，低于预期，但未来趋势向好。
失业率：降至4.5%，为10年最低。
联邦基金利率：预计将在6月和9月再加息两次，随后开始缩表。

欧元区关键数据

制造业PMI：3月为56.2%，较2月上升0.8个百分点。
失业率：2月为9.5%，较前值下降0.1个百分点。
零售销售：2月同比增长1.8%，环比增长0.7%。
PPI同比增速：2月为4.5%，环比持平。

日本关键数据

制造业PMI：3月为52.4%，较2月下降0.9个百分点。
消费者信心指数：3月为43.9，较2月上升0.7点。
服务业PMI：3月为52.9%，较2月上升1.6个百分点。

附录：重要财经日历

上周财经日历

国家	指标或事件	前值	本期值
意大利	3月制造业PMI	55.0%	55.7%
法国	3月制造业PMI	52.2%	53.4%
德国	3月制造业PMI	56.8%	58.3%
欧元区	3月制造业PMI	55.4%	56.2%
英国	3月制造业PMI	54.5%	54.2%
澳大利亚	3月制造业PMI	59.3%	57.5%
韩国	3月制造业PMI	49.2%	48.4%
美国	3月制造业PMI	57.7%	57.2%
印度	3月制造业PMI	50.7%	52.5%
日本	3月制造业PMI	53.3%	52.4%

本周财经日历

国家	指标或事件	前值	预期期值
韩国	朝核六方会谈中方团长访韩	-	-
意大利	七国集团外长会议	-	-
英国	3月CPI同比	2.3%	-
英国	3月CPI环比	0.7%	-
英国	3月核心CPI同比	2.0%	-
英国	3月核心CPI环比	0.8%	-
英国	3月PPI同比	3.7%	-
英国	3月PPI环比	0.2%	-
英国	3月核心PPI同比	2.4%	-
英国	3月核心PPI环比	0.0%	-
美国	3月进口价格指数同比	4.6%	-
美国	3月出口价格指数环比	0.3%	-
中国	3月CPI同比	0.8%	1.0%
中国	3月PPI同比	7.8%	7.5%
中国	3月出口同比	-1.3%	1.6%
中国	3月进口同比	38.1%	18.7%
中国	3月贸易差额	-91.5亿美元	32.7亿美元
中国	3月新增人民币贷款	11700亿元	12534.4亿元
中国	3月全社会用电量累计同比	6.3%	-
中国	3月M0同比	3.3%	-
中国	3月M1同比	21.4%	-
中国	3月M2同比	11.1%	11.1%

投资评级说明

评级类别	具体评级	评级定义
股票投资评级	强烈推荐	预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数20%以上
股票投资评级	审慎推荐	预计6个月内，股价涨幅超同期市场基准指数5-20%之间
股票投资评级	中性	预计6个月内，股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
股票投资评级	回避	预计6个月内，股价表现弱于市场基准指数5%以上
行业投资评级	推荐	行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
行业投资评级	中性	行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
行业投资评级	回避	行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数