20231127-金源期货-债市周报_存单利率居高不下_债市大幅调整_13页_2mb

2023年11月债市周报核心摘要

一、债市表现

• 收益率上行：上周债市开始回调，1-2Y国债收益率上行10BP，3-10Y国债收益率上行5-8BP。
• 主要逻辑：债市下跌始于11月22日周三，核心触发因素为十四届全国人大常委会第六会议上提及货币资金在银行间空转问题，叠加此前市场因货币政策预期（如降息）迟迟未兑现，导致资金避险情绪升温。同时存单一级发行利率持续上行，加剧债市调整压力。代表品种T2403全周下跌0.43%，振幅4.8%。
• 资金面：央行公开市场操作净投放4460亿元，但跨月资金面趋紧导致DR007等短期利率小幅上行，同时存单利率继续抬升。

二、核心策略建议

• 利差交易：建议继续做多10Y-2Y期限利差，因当前利差处于近三年极值，且政策面提示宽信用将成为主要方向。

三、宏观经济与政策动态

• 经济数据：乘用车零售数据尚可但基数影响明显；30城商品房成交未现强劲反弹，但地产调控持续加码；出口数据小幅反弹，人民币升值压力加大（即期汇率创7月以来新高）。
• 政策关注点：当前市场更应关注货币政策转向信号及落实情况，尤其是金融工作会议可能会更加重视宽信用与服务实体经济。 央行报告提及M2-M1倒挂及中小微融资难问题，或暗示后续结构性宽松及监管引导银行增加实体投放。

四、一周要闻聚焦

1. 地产松绑政策：
   • 深圳下调二套房首付比例至40%，取消普通住房面积总价限制，市场情绪积极，我们认为此政策有利于改善型需求释放。
   • 广州也同步调整了存量政策，但市场乐观情绪在昆明（深圳本身）超越普通市场。
2. 货币政策：
   • 李克强总理（通过人大报告）提出强化银行与中小企业联通的监管诉求，政策意图导向宽信用。
   • 外管局新任党组书记朱鹤新上任，可能关注跨境资本流动管理。
3. 利率与汇率：
   • LPR连续两期持平，但监管推动降息预期仍在。
   • 人民币汇率同步企稳有政策引导特征，近期央行或有意让汇市反映内部结构调整。

五、风险提示

• 房地产硬着陆风险对宽信用是否兑现尚不明确；
• 进出口数据是否能持续企稳决定货币政策后续空间；
• LPR是否下调及幅度将跟踪重点。