20221027-国盛证券-牧高笛-603908.SH-Q3品牌业务翻倍增长_业绩短暂承压_3页_640kb

牧高笛（603908.SH）总结

核心内容概述

牧高笛在2022年前三季度实现收入和业绩的显著增长，收入同比增长60%，业绩同比增长82%。尽管第三季度业绩出现短暂承压，但公司整体仍保持强劲的发展势头。公司主要业务包括自有品牌和代工业务，其中自有品牌业务在“精致露营”趋势的推动下增长迅速，而代工业务则表现相对稳健。

主要观点

• 收入与业绩增长：公司前三季度收入和业绩分别增长60%和82%，主要得益于国内自有品牌业务的快速扩张。
• 盈利质量提升：毛利率同比提升3.3个百分点至27.7%，净利率提升1.4个百分点至11.3%，表明公司盈利能力增强。
• 品牌业务扩张：大牧品牌在第三季度收入同比增长107%至1.7亿元，占总收入的60%，显示其成为公司主要增长引擎。
• 渠道策略：公司通过电商、线下门店（含专业装备分销、大客户及团购、直营大店）推动销售增长，同时小牧品牌在调整阶段，门店数量有所收缩。
• 海外业务表现：外销业务前三季度增长22%，但因客户库存压力，单三季度增速放缓，预计Q4将有所改善。
• 财务与运营表现：公司存货周转天数增加，现金流略有不足，但整体经营状况稳健，未来盈利能力有望持续提升。
• 投资建议：公司未来三年净利润预计分别为1.5/2.1/2.8亿元，对应PE分别为18倍、14倍、11倍，给予“增持”评级。

关键信息

收入与业绩数据

• 2022Q1-Q3公司收入/业绩达11.58/1.30/1.32亿元，同比分别增长60%、82%、116%。
• 单三季度收入/业绩分别为2.91/0.17/0.22亿元，同比分别增长56%、-5%、46%。
• 非经常损益主要来自远期合约，影响单季度业绩。

毛利率与费用率

• 毛利率同比提升3.3个百分点至27.7%，单三季度进一步提升至29.0%。
• 销售费用率同比上升0.9个百分点至5.2%，但第三季度上升3.3个百分点至8.9%。
• 管理费用率下降0.1个百分点至5.4%，财务费用率下降0.9个百分点至-0.3%。

品牌业务表现

• 自有品牌业务前三季度收入增长152%至5.2亿元，单三季度增长107%至1.7亿元。
• 电商收入同比增长186%至2.19亿元，毛利率提升至39.8%。
• 大牧线下收入同比增长280%至2.47亿元，毛利率提升至32.5%。
• 小牧品牌收入下滑，直营收入下降3%至0.16亿元，加盟收入下降23%至0.37亿元。

海外业务情况

• 外销业务前三季度收入增长22%至6.3亿元，单三季度增长11%至1.1亿元。
• 公司拥有国内、孟加拉、越南三大生产基地，产能约200万顶帐篷/年。
• 2021年第一大客户迪卡侬占外销收入超50%。

财务与运营状况

• Q3末存货同比增加78%至6.5亿元，存货周转天数增加26天至190天。
• 经营性现金流量净额为0.4亿元，低于同期业绩1.3亿元。
• 公司发布2022~2024年股东回报规划，预计每年现金分红不少于可供分配利润的20%。

投资建议

• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.5/2.1/2.8亿元，同比增长分别为93%、40%、31%。
• 当前股价对应2023年PE为18倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 行业景气波动风险
• 原材料价格波动风险
• 大客户订单波动风险
• 汇率波动风险

财务指标概览

估值比率

总结

牧高笛在2022年前三季度实现了收入和业绩的双增长，其中自有品牌业务成为主要驱动力。尽管第三季度业绩出现小幅下滑，但公司整体仍保持良好的增长态势。公司通过优化产品结构和渠道布局，成功抓住“精致露营”市场机遇，同时保持海外代工业务的稳定发展。虽然存货和现金流方面存在一定的压力，但公司未来盈利能力和股东回报计划显示其具备较强的持续增长潜力。基于其良好的成长性和估值水平，给予“增持”评级。